东航、国航、昆明航空等航司公告,自2018年6月5日起,对国内航线燃油附加费进行调整:800公里(含)以下航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元;800公里以上航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元。    评论    燃油附加费如期征收,不确定性完全消除:2018年6月供中航油航空煤油出厂价为5389元/吨,按照公式计算,燃油附加费已达到征收标准。公式:800公里(含)以下航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×(国内航空煤油综合采购成本-起征点)×800;800公里以上航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×(国内航空煤油综合采购成本-起征点)×1500,其中起征点在2011年提高到5000元/吨,最新燃油附加单位收取率为0.00002566。市场之前担忧在票价市场化提高全票价的过程中,发改委将取消征收燃油附加费,现在国内航线燃油附加费时隔3年如期征收,政策落地,不确定性消除,利好航司向消费者转嫁增加的燃油成本(图1)。    燃油成本快速增长,国际油价需等待OPEC减产协议:根据航空煤油出厂价公式,航空煤油出厂价=(上月新加坡市场航空煤油FOB价+贴水)×汇率×桶吨比×(1+关税)×(1+增值税)+港口费,主要影响航空煤油采购价格的因素是国际油价。2016年以来,国际油价快速上涨,2018年5月新加坡市场航空煤油FOB均价达到89.8美元/桶,同比增长47.5%,使得航煤出厂价在6月启动燃油附加费征收。对于未来油价走势,6月22日OPEC会议结果尘埃落定之前,油价大概率以震荡为主。之后伴随基本面改善和沙特阿美意图上市的推动,全年布伦特油价或在72-75美元/桶区间内。 燃油附加费减轻燃油成本压力,更加利好高客座率航司:2017年,新加坡市场航空煤油FOB均价65.3美元/桶,燃油成本约占我国航空公司成本30%。通过征收燃油附加费,将边际上减轻航空公司由于油价上涨带来的燃油成本压力。在附加费不影响裸票价格的假设下,按照6月航空煤油出厂价为5389元/吨,征收10元附加费,将分别覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥燃油成本上涨51.7%、50.8%、61.4%、73.9%、65.9%(图2)。由于某一航班班次燃油成本相对固定,对于客座率较高的春秋和吉祥,征收燃油附加费将更多的覆盖燃油成本增加。    投资建议    燃油附加费恢复征收,将边际改善航司燃油成本压力,并且消除市场对于政策的疑虑。春节以来,我国航空业需求持续旺盛,叠加一线机场供给受到抑制,体现出淡季不淡的特点,其中东航最为明显,4月国内线客座率86.5%,创历史当月新高。6月下旬航空暑运旺季将要到来,持续旺盛的航空需求将维持我国航空业供需缺口,有望在旺季走出量价齐升行情。推荐三大航及燃油附加费覆盖成本比例最高的春秋航空。    风险提示    宏观经济下滑:将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。时刻释放超预期:准点率若提升较快,以及大型机场基础设施建成,或将造成民航局过早放松时刻限制,航空公司将继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生:疾病爆发、恶劣天气和安全事故等影响,将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期:若国际油价上涨速度与幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。

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