“阴阳合同”成为媒体热议话题:5月29日,崔永元在微博指责部分明星有签署“阴阳合同”行为,引发媒体热议。6月3日,国税总局就影视从业人员“阴阳合同”中的涉税问题,责成江苏等地税务机关依法调查。目前,网上可以搜索到的“阴阳合同事件”相关报道已达5.8万篇。    起底“阴阳合同”的性质和目的:我们认为,明星签署“阴阳合同”是一系列复杂的行为,涉及诸多步骤,目的不仅仅是避税,也包括回避广电总局的“限薪令”。从法律条文和执行情况看,“阴阳合同”直接触犯刑法的可能性很低,但是很可能游走于灰色地带,不排除会招致行政处罚。    一旦禁止“阴阳合同”,影响如何:首先,如果“阴阳合同”的涉税漏洞被彻底堵上,新增的税务成本将由明星和制作方分担,对影视公司的利润有一些负面影响。其次,如果严格执行“限薪令”,明星很可能从电视剧、网剧涌向综艺节目,因为后者尚没有直接限薪。从长期看,在一个运作更规范的行业内,上市影视公司和互联网公司的竞争优势会更明显。    投资建议    电影行业几乎不受影响:近年来,中国电影市场已经越过“明星驱动”时期,进入“工业化驱动时期”,明星成本和供求关系的变化对电影行业影响不大。尤其是影院行业,以渠道属性为主,对内容的风险敞口很小。大型发行公司因为投资出品项目很多、经营风险分散,也不会受什么影响。    视频平台受到影响很小:爱奇艺等视频平台可能受到明星税前成本攀升、头部大剧供给变化的负面影响,也可能受到网络综艺节目火爆的正面影响,总体影响偏向中性。快乐购甚至可能受到正面影响,因为芒果TV一贯以综艺见长,而且公司旗下的艺人培训、经纪业务可能迎来发展良机。    部分剧集公司受到影响较小:完美世界以游戏为最大收入来源,剧集业务以准头部剧、腰部剧为主,而且一贯重视严控成本,受到影响较小。华策影视的剧集产量很高,每年的内容都是头部大剧、腰部剧、综艺节目兼而有之,近年来又加强了工业化的制作体系,对一线明星的依赖度有降低趋势。事实上,大型剧集公司在长期的竞争力都可能受到正面影响。    风险提示    监管风险;明星税前成本攀升;影视观众流失;估值下挫。

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