公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入15.94亿元,比上年同期增长20.47%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长26.67%。    点评:    营收增速略超预期,盈利能力保持稳定。分产品看上半年公司PPR/PE/PVC管收入同比增长26.34%/13.94%/11.01%;分地域看华中地区表现亮眼,同比增长48.49%,系公司加大中部市场拓展力度所致,整体来说公司营收增速略超预期。上半年公司毛利率44.97%较去年同期的45.68%略有下滑,预计是营改增所致;期间费用率22.37%,较去年同期下降0.56pct,盈利能力保持稳定。公司净利润增速26.67%高于营收增速,主要是由于本期收到政府补助增加,扣非净利润同比增加21.27%,与营收增速相匹配。二季度公司增加原材料采购,经营性净现金流同比下降49.01%,对应存货/预付款大幅增加36.34%/88.95%。    消费属性凸显,高毛利率有望维持。公司从营销模式、售后服务和产品研发这三个环节出发,着力打造“高端管道典范”的品牌形象,建立了扁平化渠道,首创“星管家”服务体系。这些举措使公司在家装建材市场消费升级的大背景下脱颖而出,品牌、品质、服务助力公司赢得了更多的市场份额和品牌溢价,消费建材属性凸显。公司毛利率近几年一直稳步提升,对于房屋装修动辄几十万的费用来说,一般家庭购买公司全套PPR产品大约只要1000多元,下游客户对公司提价的敏感度很低,我们预计高毛利率的现状仍能维持。    布局净水、防水,外延思路清晰。公司由家装供水系统延伸,积极布局净水、防水两大领域,推出安内特净水器,成立防水材料子公司,有效借助现有营销网络和服务体系开展新业务的推广。净水、防水是PPR管道安装的上下道工序,产业链向两头延伸将充分发挥产品间的协同效应,我们认为公司品类扩张着力点较强,产业链延伸思路清晰。    投资建议:我们上调公司未来三年的归属于母公司的净利润至8.59、10.57、12.95亿元,EPS分别为0.85、1.05、1.28元,同比增长28.1%、23.0%、22.5%,给予“买入”评级。    风险提示:产品渗透不及预期,新产品推进不及预期。

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