核心观点:    Carter’s:多品牌、多渠道构建美国童装龙头    Carter’s始创于1865年,目前专注于0-12岁婴童服装及儿童用品的设计、生产与销售,主张“多品牌、多渠道”发展,旗下拥有Carter’s、Oshkosh、B’gosh、Skip Hop等品牌,通过零售及批发模式进行销售,销售地区主要在美国、加拿大、中国等地。公司目前是世界上规模最大的童装企业,2017年公司实现营收34.00亿美元,实现净利润3.03亿美元,2012-2017年公司营收CAGR 7.38%,净利润CAGR 13.44%,保持稳健增长态势。    收购Oshkosh实现双品牌协同发展    Oshkosh是美国领先的童装品牌,产品质量高、耐穿,主要针对5-12岁儿童。Carter’s为拓宽品类及受众范围(原品牌定位于0-2岁婴童),巩固在美国童装市场地位,于2005年收购了Oshkosh,2016年Carter’s公司在美国整体市占率达到17.8%。公司收购Oshkosh之后发挥品牌及渠道的协同作用,对Oshkosh进行管理输出,并借助双品牌混合零售店模式拉动Oshkosh表现,提升Carter’s销售连带率,为公司创造了新的业绩增长点。    优质品牌嫁接外部市场,渠道扩张驱动持续增长    公司充分发挥品牌优势,不断拓展新的销售市场,在新市场渠道拓展方面非常注重于当地零售商的合作。2010年公司通过收购加拿大零售商Bonnie Togs(当时在加拿大经营59家零售店)大规模拓展加拿大市场,目前加拿大网点数达到179家,Carter’s零售额居加拿大童装行业第一。2016年Carter's与宝胜国际达成批发合作关系,宝胜负责在中国拓展Carter's的零售门店,此外,Carter's在电商平台天猫商城还开设了品牌旗舰店。    供应链及渠道持续优化,盈利能力提升    公司从2010年开始提升直接采购比例,以提升供应链端效率。公司原先采购基本委外,2017年直接采购占比达到50%,占比持续提升。直接采购比例上升后公司货品控制力增强,整合订单后自采成本降低,更多经营利润得以释放。另一方面,公司零售收入占总销售收入的比例呈现上涨趋势,2004年零售业务占比35%,而2017年零售业务占比52%,,零售毛利率明显高于批发业务,零售和批发的结构性调整带来整体毛利率水平的提升。    Carter’s发展对国内童装企业发展的启示    1)适当收购优质品牌,品牌协同增强市场竞争力:收购优质品牌可以扩大业务规模,扩充产品品类,巩固自身市场地位,收购后如能充分发挥品牌、供应链、渠道的协同优势,就能够充分释放新品牌的业绩潜力;2)优质品牌嫁接新市场,快速实现规模及利润的突破:国内童装龙头可以通过并购及合作引进海外优质品牌,利用自身对于国内渠道深耕的优势,挖掘国内市场的潜能,或将自身品牌推向海外新兴市场;3)不断进行供应链及渠道的效率提升:一方面提升对产品设计生产的控制力,另一方面通不断压缩冗余成本,充分释放企业经营利润。 建议关注:国内童装龙头森马服饰,国内市占率第一,不断进行海外品牌投资布局及供应链、渠道优化。    风险提示    收购品牌业绩不达预期的风险;合作零售商开店失败的风险;零售业务业绩不稳定的风险。

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