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　　来源：李大霄

　　新浪财经讯 6月6日，证监会深夜发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份规章及规范性文件，这标志着CDR制度核心规则全面落地。修改后的首发办法明确规定，符合条件的创新试点企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。证监会同时表态，将严格掌握试点企业数量和筹资量，合理安排发行时机和发行节奏。

　　英大证券首席经济学家李大霄对凤凰网财经表示，小米、百度、阿里、腾讯、京东等发行CDR的概率都很大。此前有消息称小米会成为首家发行CDR的企业。“但我估计应该发行的速度更大概率可能是一家一家公司发行，因为每家企业都是巨无霸，可能小米之后，再是BATJ等。”

　　李大霄认为，总的来说，通过发行CDR的企业应该更多是新经济企业，A股市场原来主要为传统企业，现在多一点新经济企业，整个结构会更加均衡。“证监会确定的上限是3000亿，我估计上限基本上跟需求相匹配的。如果能够保持引入资金的速度跟融资速度的相结合，那这个市场就能够稳定。如果是按照融资上限来估算的话，我估计也在3000亿范围之内。从发行资金量反推出来融资，因为融资的量是动态的。”

　　哪些企业会加入？

　　关于“独角兽回A”话题从年初至今一直是市场关注的焦点。从3月30日国务院发布关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（下称《若干意见》）到6月6日，证监会深夜发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份规章及规范性文件，标志着CDR制度核心规则全面落地，为创新企业在A股融资铺路。自6月6日公布之日起，符合条件的企业可以向证监会申报发行IPO或CDR的材料了。

　　证监会相关部门负责人表示，CDR发行设定了较高的准入门槛，面向符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，达到相当规模的创新企业。下称《若干意见》）规定的试点企业选取标准包括：已在境外上市且市值不低于200亿元人民币的红筹企业；尚未在境外上市，最近一年曾业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先的技术，同行业竟争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业。

　　而根据2000亿元标准，凤凰网财经统计发现，截至6月7日上午十点，总计有阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易、中国移动和中国电信等7家公司市值满足条件。此前，据财联社消息，小米将于7 月16 日在上交所发行CDR并于7 月17 日在香港证券交易所发行IPO，有望成为第一家CDR企业。而百度、阿里、腾讯、网易此前就回应凤凰网财经表示，条件成熟会考虑回A。

　　李大霄认为，小米、百度、阿里、腾讯、京东等发行CDR的概率都很大。此前小米就有消息称小米会成为首家发行CDR的企业。“但我估计应该发行的速度更大概率可能是一家一家公司发行，因为每家企业都是巨无霸，可能小米之后，再是BATJ等。”

　　李大霄认为，最近的政策倾斜于新经济企业，未来发行CDR的企业可能也更多是新经济企业。“这些新的队伍进来之后，对原来以传统行业为主的A股经济构成，股市构成是一个补充。多一点新经济企业进入A股，整个结构会比较均衡。”

　　是否会影响其他企业IPO通道？

　　证监会开辟了独角兽回A的绿色通道后，市场表示担忧，CDR试点企业多为巨头公司，若这些企业上市，是否会挤占其他中小创新企业的上市机会和资源？

　　近期，企业IPO发行被拒的概率越来越大，Wind数据显示，今年至今共有105家公司申请IPO，55家通过，占比52.38%。此前有自媒体报道提及，在创业板、中小板、主板申请首发上市，申请人最近一年净利润至少分别要达到3000万元、5000万元、8000万元，否则不能通过发审会审核。对此证监会还进行了辟谣称，前一段时间，有部分首发企业未能通过发审会审核，主要原因包括五个方面：一是业务经营不合规；二是内控有效性存在缺陷；三是会计基础工作不规范；四是信息披露存在瑕疵；五是持续盈利能力存疑。

　　证监会相关部门负责人表示，为稳定市场预期，本次试点将严格按标准和程序甄选企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机与发行节奏。需要说明的是，一段时间以来，证监会持续推进新股发行常态化，审核周期大幅缩短。没能纳入试点的企业，正常的IPO渠道始终是畅通的。那些运营情况良好、运菅规范、符合发行条件的企业，都可以按现有程序提交IPO申请，正常审核。

　　李大霄认为，正常IPO通道也在正常运行当中，并不矛盾，因为这是绿色通道，绿色通道发行了3000亿“独角兽基金”与其对应。所以，普通IPO会正常运行，在具体发行审核过程中，可能会有所协调。而为什么现在IPO发行通过率较低，李大霄认为，以前按时间来，根据先后排队，形成了“堰塞湖”，现在提高了质量，所以就按质量优劣来。

　　对市场会产生什么影响？

　　CDR新政一出，不少投资者担心对二级市场的冲击。中金公司测算，如果30%-50%的“独角兽”及四新类海外中资股在未来3-5年内陆续在内地上市，粗略估算新增融资需求每年在1000亿-3000亿元左右。约占当前A股总市值的0.3%-0.6%，对二级市场冲击不大。发行时也会把握好试点的数量和节奏，平稳有序地开展试点工作，不会一哄而上。

　　值得注意的是，首批6只“独角兽基金”也于6日正式获批，上限规模总计可达3000亿。而对于CDR发行之后可能对A股流动性形成的压力，监管层也考虑在内。证监会新闻发言人常德鹏早已明确表示，为稳定市场预期，本次试点将严格按标准和程序甄选企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机与发行节奏。

　　证监会相关部门负责人表示，二级市场流动性是动态变化的，与宏观经济、总体流动性、上市公司基本面、市场情绪和国际市场等诸多因素相关。试点企业上市本质上是IPO。在A股近年来已实现IPO常态化的背景下，一、二级市场已形成了相对成熟、有效的流动性调节机制，这为试点企业发行上市创造了良好条件。此外，证监会也会依法严把入口关，稳妥推进创新企业发行股票和存托凭证试点工作。

　　李大霄认为，证监会确定的上限是3000亿，我估计上限基本上跟需求相匹配的。如果能够保持引入资金的速度跟融资速度的相结合，那这个市场就能够稳定。如果是按照融资上限来估算的话，我估计也在3000亿范围之内。从发行资金量反推出来融资，因为融资的量是动态的。“首先不要恐慌，第一，3000亿融资跟3000亿基金是相匹配。第二，锁定期的问题也是按照锁定期长来进行奖励，或者机制也是正确的，能够保持引资速度和融资速度的平衡，市场就有希望了，“儿童底”就成立了。很多人担忧新经济的回归对市场的冲击，我觉得是可以用制度上的消化来加以减缓。”

　　他举了富士康的例子，富士康有部分放弃了，这可能和锁定期相关，锁定期越长，弃购比例越大，就解决了“堰塞湖”问题了。

　　李大霄认为， 中国股市的“儿童底”成立了，只不过这个底部又被外资抄走了，十天以来外资流入的速度非常惊人，600亿，这只是开始而不是结束，我们现在外资占有的持有的比例只有1.3%，后面会达到10%、20%，资金会源源不断的进来。随着A股市场国际化、市场化、规范化，还有退市的正常化推进，后面将是业绩为王，而不是估值为王。未来不管新经济，还是传统经济，都是公司的质地去行股价定位，而不是靠资金的实力，所以后面还是要做好人买好股得好报。

　　海通证券策略分析师荀玉根等人认为，随着A股市场逐渐开放，科技类股代表的成长股同样面临估值国际对标问题。海外上市的中资科技股业绩增速最靓丽、估值盈利匹配度最好。随着CDR推进，海外上市的中资科技股龙头回归A股，将逐步改变A股科技股生态，存量科技股中估值和盈利不相匹配的伪龙头将受到冲击，新的科技股龙头最终计入相关指数成分，未来指数将优化。

　　任泽平最新研报指出，结合考虑大概率发行CDR及潜在满足CDR发行条件的企业，如果所有试点企业在1年内完成回归，预计CDR业务在2018年为券商行业带来的平均净收入、平均净利润分别为97.96亿、51.37亿元；如果在2年内完成回归，预计CDR业务在2018、2019年分别为券商行业带来的平均净收入48.98亿、54.08亿元，带来的平均净利润25.69亿、28.06亿元。

　　如何把握风险和机遇？

　　证监会相关部门负责人表示，本次支持创新企业境内上市工作以试点方式开展，设定了较高的准入门槛。门槛高于市场口语化说法的所谓“独角兽”企业标准，宁缺勿滥。发行审核会严格把关，审慎选取试点企业，充分考虑国内国际市场情况，把握好试点的数量和节奏，平稳有序的开展试点工作，不会一哄而上。

　　李大霄认为，对于投资者来说，我觉得大家不太可能一哄而上，现在的情况理性更多一点。尤其是从中石油的教训之后，大家还是会比较理性的投资。而对于企业来说，李大霄认为是“修行修了一千年，终于有正果”，这些企业更多不是从政策回应上选择CDR回A或者A股上市，而是等待了很久的机会。

　　谈到A股相对美股的优势，李大霄认为A股蓝筹股是价值洼地，“28年以来，很多投资人抱怨没赚到钱，为什么？原来28年绝大部分的时间，A股都是高于美股的，所以很多人没赚到钱。现在情况有所改观了，选出来的226家公司，它的PE是11倍，它的成长性是15%，这指标要优于美股的情况。”

　　李大霄建议不要恐慌，未来的市场相比以前的封闭型市场运行将发生根本性的变化，未来是一个开放型市场，跟国际接轨的速度将超乎想象。“深港通对接了，下一步沪伦通，未来是沪纳通，那时定价基本上按照纳斯达克的定价，定价将会是国际化定价。原来高高在上的黑五类将会回归，原来估值比较低的蓝筹股也会随着公司的业绩的上扬，发现价值。

　　对于市场的稳定性，李大霄判断A股市场和国际市场接轨以后，稳定性应该会比以前强一点，“A股市场原来的波动性很厉害，不亚于国际的波动，甚至比国际波动要大，比如5178到2850点的波动，熔断政策的波动大幅度高于国际市场。”

责任编辑：陈靖

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