电力设备与新能源行业研究:补贴压力促政策踩刹车,光伏产业面临新一轮洗礼
1.最差情景下:中国2018年全年新增并网30~33GW,其中下半年11~14GW,全产业链出现阶段性甩货,企业经营压力陡增。 2018年预计并网30-33GW,包括:1)...
1.最差情景下:中国2018年全年新增并网30~33GW,其中下半年11~14GW,全产业链出现阶段性甩货,企业经营压力陡增。 2018年预计并网30-33GW,包括:1)17年指标项目约7GW;2)领跑者基地7.5GW;3)特高压基地+平价示范项目1-3GW;4)第一批村级扶贫项目4GW;5)纳入国家补贴范围的分布式项目10GW。由于上述第(1)和第(5)类项目预计都将在今年上半年完成并网,所以最差情景下,2018年下半年将只有11-14GW新增并网规模,主要由第三批领跑者+第一批扶贫+基地/示范项目构成。国内全年新增装机可能同比下滑40%。 考虑国际市场中美国、日本下滑,印度、中东、南美增长,欧洲复苏,2018年海外新增装机有望达到45~50GW,那么全球新增装机总量将落在75~83GW范围,相比2017年下滑20%左右。可以预见将有大量企业不计成本甩货抛库存,产品价格将在边际产能的现金成本附近形成一定支撑,以此标准,今年下半年可见的产品价格低点(注意这是不可持续的某时点低价,后续大概率反弹),可能分别达到硅料8万/吨、单晶硅片3元/片、多晶硅片2.2元/片、组件2元/W。 2.产业格局、企业经营的变化:优胜劣汰加速,但技术进步和成本下降可能放缓。 我们认为,这一轮因中国需求断崖式下跌造成的供需失衡所造成的景气崩盘,有望在较快的半年到一年内重获平衡,核心原因有两个:1)供给端:2011年景气波动中,过剩(落后)产能出清花了将近2年时间,而今日由于企业之间技术、成本水平差距远大于当时,落后企业、甚至落后的整个技术路线,将被快速淘汰;2)需求端:当下光伏发电成本在全球许多地区已十分接近平价,随着这一轮产品价格的快速下跌,需求复苏可能来的更快。 对于光伏制造业企业而言,在手现金或可变现资产(如优质电站资产)丰富的、生产成本全行业领先的、直接或间接对海外出货占比高的企业,存活的概率较大,反之则有较大的风险。而高度依赖国内市场的企业,如专注国内市场EPC、纯项目开发、系统辅材生产(如支架等),也是风险较大的,但此类业务多为轻资产经营,受到的影响可能更多体现为就业岗位的流失。 相比惨烈的产品跌价和企业倒闭,产业景气的大幅下滑,还会有一个缓慢体现的负面影响,那就是可能会减缓技术进步和成本下降的速度。光伏产业中多数对成本下降有显著贡献的新技术、新工艺的量产推广,大多是伴随着规模不同的资本开支来进行的,当企业都在求生存的时候,研发投入、资本开支的缩减,势必影响这一进程。 3.我们认为下半年以及明年的行业景气,在目前最差的预期下,出现转机的可能性还是很大的。 首先,本次《通知》本身其实留有一定的调整余地,比如被停发的2018年普通电站指标的措辞是“暂不安排”,分布式的支持规模也表述为10GW“左右”,且没有明确户用项目是否纳入10GW指标规模内。我们认为,未来不排除逐步取消普通光伏电站指标,但加大领跑者项目指标规模的可能性(实际上就是全面提高项目技术门槛,全面消除权利寻租等非技术成本,从而起到快速降低增量项目补贴强度的目的)。 其次,地方政府有可能出台地方补贴措施,以光伏制造企业最为集中的浙江、江苏两省为例,按照0.3元/kWh的补贴强度假设,江、浙两省2017年的财政收入拿出1%就可以支撑约45GW光伏装机规模的年度补贴需求。 此外,超预期下跌的产品价格,完全可能触发海外市场装机规模的超预期,尤其是印度、南美这类日照资源优异+电力供需短缺+成本高度敏感,在产品价格快速下跌后,很有可能成为需求超预期的来源。 投资建议 如果政策没有大的变化,相关上市公司的盈利预测下修难以避免,但目前各环节的几家头部公司,在经过这一轮行业洗礼后,他们的龙头地位只有更加稳固,随着平价上网的很快实现,盈利、市值的提升空间仍然巨大。 风险提示:产品降价幅度超预期。
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