一、钢铁需求结构:主要来自地产、基建及制造业,三大领域投资占固定资产投资的比重达75%    钢铁下游需求主要来自于建筑(包括地产和基建)、机械、汽车等。根据2017年冶金工业规划研究院发布的钢材存量结构计算,建筑、机械、汽车等这三类终端占比分别达53%、19%和8%,合计达80%,其中以房地产、基建为代表的建筑领域是主要的钢需终端、最主要的弹性来源。通常我们以房地产开发投资增速(辅之以新开工面积、房地产销售面积等指标)作为房地产钢需的跟踪指标,以基础设施建设投资增速来反应基建钢需,以制造业固定资产投资增速来跟踪机械等制造业领域的钢需状况,2013~2017年房地产开发、基础设施建设和制造业投资占固定资产投资比重达75%左右,因此采用固定资产投资作为反应钢需总量指标具有指导意义;    二、回顾2011-2017年:样本省份固定资产投资计划完成率均值达98.32%,占比近70%的东、南、中部地区完成率较好    各省、自治区、直辖市发展和改革委员会一般会在每年年初的人民代表大会上将上一年度的国民经济和社会发展计划执行情况及下一年度的国民经济和社会发展计划草案提请人代会审议。从11~17年角度看,全国固定资产投资计划完成率均值达98.32%,呈逐年下降趋势,2017年为95.56%;11~17年完成率均值浙江最高、辽宁最低,超额完成的省份占比逐年下降、2017年占比仅为26.09%;占全国固定资产投资完成额比重近70%的东、南、中部地区完成率较好,西、北部地区完成率较差;    三、2018年1-4月份:样本省份固定资产投资计划同比增速为9.62%,1~4月完成率均值22.88%高于11~17年同期    从18年计划角度看,样本省份2018年固定资产投资计划额达56.99万亿元,同比增速为9.62%,呈现西、南、中部地区较高,东、北部地区较低的区域特征;西藏自治区2018年固定资产投资完成额计划同比增速最高,超过2018年全国固定资产投资计划增速均值的省份占比为58.33%;从18年1~4月投资进度角度看,样本省份1~4月完成进度均值为22.88%,高于11~17年均值,投资进度偏快及基本正常的省份占比近80%,华东、西南、华北地区进度较快,西北地区明显偏慢;    四、2018年前瞻:中性货币、扩大内需、工程建设审批加速保障全年需求,一季度超调或致6月份需求超预期    从中期角度看,我们预计2018年固定资产完成率大概率不会出现大起大落,或与2016~2017年完成率基本相当,扣除价格因素后对应的2018年固定资产投资完成额实际增速在0.54%~1.63%之间,可以认为2018年钢材下游需求或同样为微幅或小幅增长;同时,稳健中性的货币政策+持续扩大内需的政策导向或锚定2018年固定资产投资完成率,国务院办公厅开展工程项目改革试点,将审批时间由200多个工作日减至120工作日,从而将加速工程项目投资及建设进程。因此我们判断全年固定资产投资完成率或保持较高水平,钢材需求或维持平稳。    从短期角度看,2011~2017年一季度进度逐年加快,2015年后二季度成为固定资产投资进度最快的季度,且5、6月份固定资产投资进度高于传统旺季3、4月份和9、10月份且优势逐年扩大;尽管盈利高企刺激在产产能增产,粗钢产量维持高位,但社会库存和钢厂库存环比双双加速下降,印证当下需求并不弱。    五、投资建议:环保高压常态化压制供给,下游需求悲观预期或修复,看好钢铁行业投资机会    供需两端看,我们认为环境保护督察“回头看”,环保高压常态化和趋严化抑制产能、产量,同时前期季节性超调而延后的需求或将加速释放,对钢铁下游需求的悲观预期有望在未来得到修复续看好钢铁行业投资机会,建议重点关注具有环保优势、低估值和业绩确定性更好的宝钢股份、南钢股份、新钢股份、韶钢松山、方大特钢等。    六、风险提示:宏观经济增速大幅下滑;货币政策及外部经济环境变化超预期;各地方政府2018年固定资产投资计划完成率不及预期;环保限产及环保督察力度、范围不及预期。

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