从资金周转探讨环保投资机会与风险    最近两年环保板块收入复合增速高达38%,位居所有行业第二,但板块净利润率呈下滑趋势,估值降至历史底部(静态PE从40-50倍降至29倍),结合近期环保公司债券违约事件,本文我们将从资金周转分析探讨环保行业投资机会与风险。    整体净现比下滑,水及大气账期拉长    环保板块净现比(经营现金流净额/净利润)由2015年的104%降至2017年的49%,其中大气/节能/监测下滑明显,水(工程设备)/固废等以PPP模式驱动呈现改善情况,主要是SPV公司投资现金流带动经营现金流改善。净现比与营收增速&应收账款账期呈反比,水务运营账期最短为0.69年,固废账期最高为1.17年,大气为1.13年,水务工程为1.07年,监测为0.97年,节能为0.90年;大气/水(工程设备)板块账期呈增长趋势,水务运营账期呈下降趋势。30%业绩增速和1.07年账期的稳态情况下,水(工程设备)板块净现比为76%。    从久期匹配看短期周转及长期投资资金需求    企业短期资金周转要考虑营运资金的需求与实际资金匹配,目前环保板块营运资金供需略有缺口(需求315亿,供给329),固废/水(工程设备)缺口为41/20亿,水务运营及环境监测盈余54/26亿。企业长期投资需求,现金需要扣除用于弥补营运资金缺口作为投资可用现金,若回款账期较久且自由现金流为负数(经营+投资),则需要靠持续股权或债券类再融资来推动业务发展。    To-B聚焦现金牛危废,To-G优选环卫及固废    在目前紧信用、紧货币及紧财政的整体去杠杆背景下,聚焦To-B现金流良好的危废业务(现金交割+收预收款),1万吨焚烧项目IRR为17%,NPV0.5亿。To-G端关注现金流良好的固废(季度结算)、水务(月度结算)及环卫(季度结算)领域,环卫服务收入属于地方专项资金,轻资产高周转,以龙马环卫海口市环卫项目为例,总投资2.1亿,每年回收净现金流4,139万元IRR为20%,NPV为15,298万元。    投资策略:自由现金为王,推荐To-B现金牛危废    重视自由现金流为正企业(经营+投资两者平衡),To-B推荐东江环保(可用现金12.2亿,账期69天,2018-2020年CAGR30%)及港股水泥窑协同处理龙头;To-G推荐瀚蓝环境(可用现金12.9亿,账期26天,2018-2020年CAGR22%),关注龙马环卫。    风险提示:信贷继续收紧风险;行业政策不及预期。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。