1997年到2005年,是上汽集团资本+技术储备的十年;2006到年,依托合资品牌,是上汽集团迅猛发展的十年;我们认为,年及未来十年,上汽集团的增长潜力存在于自主品牌车辆中。    我们认为:自主品牌份额扩大不仅从量上增加营收,而且从质上改变净利润率。1.上汽自主品牌汽车销量市场占有率增长下,毛利率进一步提升。上汽集团连续三年实现毛利率上涨,由2015年6月的10.25%上涨至2017年末的13.47%,今年一季度毛利率13.07%。我们认为,毛利率提升部分因为上汽自主品牌车毛利率水平高于销售合资车,随着上汽自主品牌汽车销量占比提升,公司毛利率将得到提升。2.从质上改变净利润率。即使考虑合资企业带来的投资收益,上汽集团销售每辆自主品牌汽车净利率依旧较高,从而随着自主品牌日益强势,净利率不断提升。    自上而下分析:行业机会依在,绝对增量带给自主品牌增长空间。我们通过回顾行业增长历史,观察到销量增速放缓至8%及以下;通过对比成熟市场,结合增速情况,合理假设后得出2033年中国汽车市场年销量达到顶峰,可达6000万辆,是现在年销量的二倍。面对如此绝对增幅,自主品牌存在扩张市场份额的机遇。    自下而上分析:上汽集团自主品牌销量增长迅速,产品丰富竞争力强。近二年,上汽集团自主品牌销量增长迅速、获市场认可,旗下各品牌主打车型布局合理,优势突出。    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.30元、3.70元和4.06元,对应的动态市盈率分别为10.45倍、9.33倍和8.50倍,给予“谨慎推荐”的投资评级,目标价格42元/股。    风险提示:中国汽车市场发展增速不及预期;自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨致使整车毛利率水平下降。

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