根据我们估算,2018-19年新增煤炭机械化产能和更新产能的煤机需求约对应8.02/8.07亿吨,较2012年煤机投资高峰提升35.5%-36.3%    在计入煤机单价下降因素后,我们预计2019年中国煤机市场规模约为1,000亿元人民币,较2012年提升10%,较2017年提升接近200%,龙头企业还有10%的市场集中度提升红利    煤机复苏行业龙头普遍受益,但我们认为三一国际(631 HK)在净利弹性、规模效应和激励机制上均较同业有优势,是我们行业首选,我们维持公司4.19港元的目标价,对应17.42/14.36倍2018-19年市盈率 煤炭产能缺口已现,机械化煤炭产能不减反增 虽然煤炭行业仍在经历供给侧改革,但实际上是产能结构的调整,即去除落后产能(机械化程度低的产能)转而提升机械化程度高的产能。根据我们的估算,2017年的煤炭机械化产能较2012年提升了6.1亿吨,而根据能源局的披露,目前仍有6.85亿吨的在建未联产试运行产能。供给侧改革实际上为煤炭机械的发展提供了新的市场空间和资金支持。5月发改委发文抑制煤价过热,同时提出的9项措施中就包括“增产量”和“增产能”。除了快速增加的机械化产能,由于煤机5-8年的更新周期,机械化产能基数的增大也增加了每年煤机的更新需求。我们预计2018-19年新增煤炭机械化产能和更新产能的煤机需求分别比2012年提升27.3%/28.2%和62.8%/62.8%。    周期的力量不可忽视,煤机市场仍有150%市场提升空间 我们认为在市场空间和资金都充足的情况下,煤机行业已明显处于上升周期。由于历史中国煤机市场发展较快,2012年之前基本没有任何周期属性,但我们比较海外同业发现,矿用设备基本一个上行周期至少持续3年以上。在市场规模的计算上,我们根据煤炭采集和洗选行业固定资产和公司市场占有率两种方式估算2012年煤机高峰期煤机市场规模在800-1,000亿元人民币(下同)之间,2017年恢复至350亿元人民币左右,我们预计2019年如果煤机达到周期高点,市场规模有望达到880-1,100亿元人民币(已计入2012年至今煤机单价下降1/3-1/4的价格因素);同时由于行业在下行周期持续整合,我们预计龙头企业还能享受10%的市场占有率提升红利。对比工程机械行业,我们认为煤机行业前期高点“激进销售”的问题远小于工程机械行业,行业市场规模重回高点是大概率事件。 同业比较,选择业绩有弹性、规模效应和激励模式占优的公司 我们从四个维度比较了同业公司。1)业绩弹性:三一国际(631 HK)目前较高的三项费用率使公司拥有较高的潜在业绩弹性,且在2017年行业快速反弹的时候,三项费用的控制情况也是行业最优。2)规模效应:三一国际虽然体量最小,但其业务和三一重工(600031 SH)有较高的协同效应,研发成果部分可共享,且使用统一的采购和海外销售平台。3)激励机制上三一国际的民企特质和刚刚完成的股权激励均使公司具有强大的执行力。4)业务结构上,龙头企业均有一定的多元化发展,各有千秋。综合来看,我们认为三一国际在煤机上行周期中将是表现最好公司之一,是我们的行业首选标的,我们给予公司4.19港元的目标价,对应17.42/14.36倍2018-19年市盈率。

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