保险公司投资端信用债风险可控,负债端流动性良好    资产端来看,2017年保险行业固收资产配置占总资产比重70-80%左右,其中债券30-45%,非标固收10-30%,债券中利率债45-75%,信用债25-55%,其中信用债2A以上占比超过99%,信用风险较小;负债端来看,上市公司应付债券占总负债规模除中国平安外均小于1%,其中2018年到期规模占应付债券规模仅5-6%,比重相对较小,2018年集中到期压力不大,流动性相对平稳。    利率有所下行,评估利率进入加速上行通道    上月(5/1-5/31)沪深300上涨1.21%,中信保险II指数上涨1.93%;5月债券收益率止跌回升,短期券种回升更为明显。国债收益率750日移动平均持续回升,短中长端评估利率较上月底分别上升2.09、0.59、0.59个BP,中长端涨幅较上月略有上升,短端提升明显,预计下半年评估利率较上半年提升加速。5月新发行理财产品10,781款,环比下降12.80%,5月收益率波动区间略有下滑,位于4.84%-4.98%;信托产品量增价减,规模环比大增83.54%,平均收益率6.78%,环比下降0.06个百分点。    行业集中度有所下滑,健康险保费增速转负为正    2018年4月保费收入同比增速持续回落,实现保费收入16,585.42亿元,同比下滑7.84%,人身险收入12,954.56亿元,同比下降12.52%,相比上月下滑速度持续减缓,行业保费处于持续回暖的周期之中;健康险原保费同比提升6.02%,若剔除和谐健康保费收入,则增速达到30%。集中度来看,4月份人身险CR5份额小幅下降,系太保、人保市占率略有下滑;四家A股上市险企市占率微幅上升。    投资策略及建议:信用债风险影响可控,保费回暖趋势持续观察    信用债风险无忧,保费回暖或将带动板块估值底部抬升。一方面,连续信用债违约事件引发对于保险板块投资端的忧虑,但保险公司受益于较为严格的风险控制,影响相对可控;另一方面,目前是保费成长新周期的观察期,当前或存在一定的新业务增长回暖,估值底部抬升存在基本面边际改善支撑。考虑到去年的基数效应、代理人优化的长周期性、保障产品短期的价格竞争以及监管收严的态势等方面,不确定性仍需观察,但中长期成长趋势无忧。当前行业PEV估值位于0.8-1倍附近,处于历史底部位置,具备较强的长期配置性价比,建议积极关注板块配置价值。个股方面推荐新华保险和中国平安。    风险提示:    1. 新业务价值增速大幅低于预期; 2. 利率水平趋势性下行。

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