受新一代IQOS及供应链分配影响,电子烟订单阶段性回调,依然看好IQOS发展大趋势;雕刻机、水冷机的增长使收入结构更加合理。维持“增持”评级,下调目标价至73.9元。IQOS订单阶段性回调属正常现象,下一代IQOS或于2018年四季度登录美国,静待下一代IQOS所带来的业绩增量;公司家用雕刻机和水冷机等其他业务依然保持快速增长,收入结构日趋合理。公司仍具备进入其他国际品牌供应链体系的可能性,依然看好公司长期成长。我们下调2018-20净利润至11.06亿(-3.66,-24.86%)、15.50亿(-6.31,-28.93%)、16.98亿(-9.47,-35.80%),对应EPS2.43、3.41元、3.73元。下调目标价至73.9元(-37.86,-33.88%),维持“增持”评级。    电子烟订单阶段性回调为下游出货量下滑与供应链分配共同造成,预计新一代IQOS或于2018年Q4上市,为公司带来新的增量。公司2018年上半年增速放缓原因:1)IQOS在日本推广进入深水区,下游出货量环比下滑;2)新一代IQOS预计于2018年Q4上市,下游会在一定程度削减公司二季度老产品订单;3)PMI出于供应链考虑,引入其他供应商。若2018Q4新一代IQOS上市,外加进入美国市场,将推动公司2018年Q4业绩。    ProvoCraft产品以及Asetek产品增速超预期。ProvoCraft客户产品过去两年复合增速为66.5%;水冷机产品复合增速54%,公司新切入ProvoCraft熨烫机等产品生产,未来仍将保持快速增长。    催化剂:新一代IQOS进入美国,公司进入其他国际品牌供应链体系。    风险提示:IQOS订单阶段回调的程度与时间长度。

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