本周大盘指数和建筑板块继续震荡调整,其中PPP指数下调明显,预计主要由于2季度以来民企债券频繁违约及PPP龙头企业发债受阻等影响,5月PPP成交量1446.3亿,环比下降51.1%,同比下降48.9%,为近2年来低点。不过近期建筑行业基本面总体维持稳健,18年5月制造业PMI为51.9%,较上月增长0.5pct,创17年10月以来高点,超市场预期;而5月建筑PMI为60.1%,较上月回落0.5pct,预计主要受部分地区暴雨等天气因素影响,但仍处于高位;5月建筑新订单指数为54.2%,比上月回落1.4pct,但同比增长0.1pct,仍持续位于临界点以上,表明建筑业需求仍然旺盛。    我们认为对建筑板块表现的影响主要来自外部环境,特别是中美贸易争端和金融去杠杆将是贯穿18全年的两条主线。首先受贸易争端影响,外需的不确定性加大时,国内市场对扩大内需的预期持续升温,在国内经济总量保持稳健增长的前提下,政府有望在部分重点领域采取积极财政政策,一般而言,加大基建、高端制造投资以及消费升级是扩大内需的重要手段。不过从年初政府工作报告对全年基建投资下调目标的定调,以及1-4月基建投资同比增长12.4%(增速环比回落0.6pct),我们预计18年基建投资增速将缓降,目前来看市场对基建托底的预期不高。因此我们预计高端制造投资以及消费升级将成为扩大内需的重点,建筑子板块中,专业工程(钢结构、国际工程、化学工程)公司与高端制造业相关度较高,而以家装为代表的装饰装修板块有望受益于消费升级预期提升。    而从利率和融资端来看,近期建筑板块估值与基本面的背离也主要由于市场担忧融资成本上行可能导致公司业绩的下滑。受资管新规落地和金融去杠杆预期的影响,近期长短端利率均呈上行趋势,截止6月8日10年期国债收益率为3.655%,较上周上涨3.75个bp,较4月低点3.4975%上涨15.75个bp,而1年期国债为3.22%,较上周上涨6.5个bp,较4月低点3.02%上涨20个bp;此外据wind数据,全国企业信用债5月到期约1000亿元,而6月到期约4000亿元,企业信用债压力正逐步增加,而近期多起债券违约事件集中爆发,引发市场对园林PPP等融资需求较高的建筑企业信用的担忧,短期融资环境依然趋紧,板块估值或仍有所承压,建议静待流动性及融资利率的边际变化。    子版块方面,1)化学工程:近期化建板块受国际原油价格波动影响有所回落,不过我们预计18年原油价格有望维持高位,主要由于OPEC在6月22日维也纳会议是否决定增产尚未可知,且从原油的供需格局和金融属性来看:a)短期看Q2-Q3为原油消费需求旺季;b)受中东地区局势升级及美国退出伊朗核协议影响,对全球原油供给产生冲击,且目前OECD原油库存处于低位;c)中长期看,贸易争端及美国税改引发市场对美国经济的担忧,美元存在贬值压力,而以美元计价的原油价格则有望上涨,若18年原油价格维持高位,将持续利好化学工程板块。2)装饰装修:在扩大内需背景下,家装有望成为消费拉动经济的重要领域,此外近期市场对夜游经济关注度提高,本周青岛上合峰会召开或催化主题行情,预计家装和照明等装饰装修板块公司有望受益消费升级预期提升。3)园林PPP:近期园林板块调整主要受融资成本和融资便利的制约,不过政策层面对PPP依然友好,待市场情绪修复后,园林板块中业绩能够如期兑现的低估值龙头仍具配置价值。    公司方面,我们延续上周观点,在扩大内需背景下建议关注三条主线:1)受益于国际油价高位,新型煤化工项目投产,制造业投资增加及减税利好的化建类专业工程公司,如中国化学等;2)近期市场对扩大内需预期持续升温,家装作为地产后周期行业,受地产投资波动影响较小且集中度有望提升,建议关注与消费升级相关的装饰装修子板块内业绩稳健增长,且前期回调已较明显的低估值蓝筹,如金螳螂、东易日盛等。3)后期国内市场流动性及融资环境或有边际改善,关注房建、园林、设计板块中业绩增速稳健的低估值龙头标的。    重点公司推荐逻辑    1)中国化学:公司18Q1实现营业收入149.2亿元,同比增长42%,收入转化加速,单季度营业收入持续增长,实现归母净利润4.0亿,同比增长29%,单季度增速为16年以来新高。18年前4月累计新签合同额328.23亿元,同比增加12.9%,其中国内合同额232.84亿元,同比增加72.1%,国内订单增长迅速。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%。17年下半年来国际油价持续走强,布伦特原油近期最高到达77美元/桶,公司传统化工类工程业务有望受益于行业整体回暖,未来订单转化收入将继续加速。    2)金螳螂:公司17年实现归母净利润19.18亿元,同比增长13.97%,17年新签订单316.8亿元,截止17年底公司在手订单473.1亿元,在手订单为17年营业收入2.25倍,为公司未来业绩释放提供有力支撑。同时,在营改增影响下装修行业此前存在的挂靠和分包情况将消失。而国家大力支持房屋租赁市场发展与全装修政策释放红利的背景下,公司家装业务有望快速放量,龙头企业规模优势有望进一步显现。    3)东易日盛:链家、万科以相对溢价参与定增,后以大宗交易购买公司股份。供应链整合叠加管理平台建设,有望成为公司业绩新增长点。与万科、链家协同效应凸显,公司有望进一步开拓长租公寓装修市场。传统业务稳步增长,互联网家装模式不断完善,业绩值得期待。    4)中国建筑:17年实现归母净利329.4亿元,同比增长10.3%,保持稳健增速。公司17年新签建筑合同额22249亿元,同比增长18.4%;地产业务实现合约销售额为2286亿元,同增20.6%。公司订单结构不断优化,高毛利的基建和地产业务占比逐步提升,有望增厚公司业绩。公司业绩稳健增长,管理层激励到位(完成两期股票激励),伴随集中度提升公司建筑龙头效应有望逐步显现。    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固投增速下滑加速导致公司订单不达预期;“一带一路”政策落地不及预期;互联网家装、特色小镇等新业务不达预期。

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