业绩简评    公司2017年上半年实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%;归母净利润33.26亿元,同比减少3.79%,基本每股收益0.25元。    经营分析    坚定票价优先策略,量价齐升带动营收加速增长:中国国航奉行价格优先策略,在国内市场景气的背景下,主动缩减新增运力,提高票价,获得了良好的效果。2017年上半年,客运收入517.8亿元,同比增长8.0%,2016年同期仅为5.3%。ASK同比增长4.9%(国内+5.0%/国际+6.4%),RPK同比增长6.5%(国内+6.3%/国际+8.5%),需求旺盛使得客座率同比增长1.2pts(国内+1.1pts/国际+1.5pts),与此同时,票价优先策略有效的将高客座率转化为收益,国内每人客公里收益同比大幅上涨3.7%,国际每人客公里收益降幅收窄至3.2%。同时,伴随国际贸易回暖,公司货邮运输收入44.9亿元,同比大幅增长19.7%。    燃油成本侵蚀业绩,汇兑收益贡献利润:由于国际油价上升,中国国航燃油成本同比增长40.1%,占比营业成本增长5.0pts,是本期公司业绩略降的主要原因。剔除燃油成本,公司其他成本同比上涨8.3%,略低于营收增速。其他成本项中,员工薪酬和维修成本上涨较快,分别同比增长11.0%和23.7%。起降和停机费受到机场提价影响,同比上升8.0%,高于航班数目增速,不过由于国航国际航线占比较高,负面影响与其他航司相比较小。另外,报告期末中国国航带息美元债务占比进一步下降至44.4%,但人民币升值仍带来汇兑收益12.7亿元,大幅改善29.7亿元。    收益品质领先,扣非归母净利润小幅增长:中国国航继续全球网络的持续优化,报告期末客运航线408条,国内优质航线资源丰富,国际航线布局完备,配以价格优先策略,公司收益品质领先。报告期在各项成本压力较大的背景下,毛利率18.0%,明显高于兄弟公司,并且扣非归母净利润小幅增长6.3%,在三大航中独树一帜。    下半年供给预计加快,票价水平或迎压力:2017年上半年,中国国航净增5架飞机,速度较慢。为匹配三季度航空旺季需求,公司下半年预计净增33架飞机,运力供给增速将加快。进入四季度航空传统淡季后,客座率及票价水平或将迎来压力。    投资建议    中国国航拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。预计公司2017-2019年归母净利润分别为97.8亿、111.4亿、126.3亿元,EPS分别为0.67/0.77/0.87元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。    风险    宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。

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