军工行业周观点:中航拟整合机载系统,低估值业绩稳健品种渐可配置
本周中证军工指数下跌1.88%,报收7616.21点,已较4月19日高点下跌17.76%,重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器...
本周中证军工指数下跌1.88%,报收7616.21点,已较4月19日高点下跌17.76%,重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、四创电子、国睿科技、航天长峰,分别较4月中下旬高点上涨(下跌):(19.83%)、(19.73%)、(7.29%)、(17.53%)、(17.22%)、(20.88%)、(7.88%)、(4.51%)、(18.08%)、(20.47%)、(24.37%)、5.09%。 中航工业拟组建机载系统公司,打造航空机载系统龙头。中航电子及中航机电于6月9日发布公告称:两公司股东中航航空电子系统有限公司拟与中航机电系统有限公司进行整合,组建航空机载系统公司。目前,上市公司的实控人中航工业集团正在筹划机载系统公司的组建方案。我们认为,本次整合将有利于加快机载系统产业的发展,在研制新型军民机型号上,加深机载系统各设备之间的协同性,并将实现集团内部航空电子及机电系统相关资产的重新梳理,减少无效竞争及内耗。两家系统公司合并后管理层或面临调整,有利于提高生产管理效率。整合后,公司将成为国内唯一生产机载系统的平台型公司,可对标美国霍尼韦尔公司,但中航电子、中航机电两家公司航空品合计销售收入仅为霍尼韦尔公司航空航天产品销售收入的11.52%,潜在发展潜力巨大,未来有望持续受益于我国飞机制造业大发展,未来20年我国军民用机载系统潜在市场合计达2万亿元。此外,中航工业集团积极推进资本运作,计划到2020年实现三个“70%”的目标,即军民融合产业收入占比达到70%,军品一般制造能力社会化配套率达到70%,集团公司资产证券化率达到70%。机载系统公司体外尚有雷电所(607所)、光电所(613所)、中国航空救生研究所(610所)等较大体量优质资产待注入,届时上市公司的业绩有望大幅增厚。 中美贸易新一轮磋商在京进行,双方贸易博弈具有长期性、复杂性。美国时间6月4日,白宫就新一轮中美经贸磋商发表声明称:会晤聚焦于通过促进农产品和能源对华出口便利化来满足中国日益增长的消费需求,削减美国贸易逆差、提振美国经济增长、增加美国就业。我们认为,这份声明表现出美方想要推动双方贸易磋商继续向前,但是中美贸易博弈长期性、复杂性的特点仍未改变,其背后是中美经济结构、发展水平、货币问题及制度层面等诸多难以短期解决因素的共同作用结果。虽然6月7日美国商务部长罗斯宣布与中国中兴通讯公司达成新和解协议,美国将有条件地解除此前针对中兴采购美国供应商商品的7年禁令,中美贸易摩擦磋商获得阶段性成果,但是短期内从根本上解决中美贸易问题尚难以实现,中美需以求同存异、负责任的态度,在较长时间的不断谈判中寻求彼此间的最大共识。 地缘政治事件频发,关注美朝、台海地缘局势发展。6月4日,朝韩双方就《板门店宣言》具体落实方案、设立共同联络事务所等达成多项共识;“特金会”拟于6月12日如期举行。据美国有线电视新闻网(CNN)报道,两架B-52H战略轰炸机于6月4日、5日连续两天,以所谓的执行“持续存在”的任务为由,飞越中国南海上空。据环球时报6月6日讯,蔡政府可考虑以人道主义救援名义将太平岛租借给美国。我们认为:朝美核谈一波三折,意味着美国内部对于朝核问题多种意见混杂,同时凸显出中国重要第三方角色的地位。当前朝鲜对实施半岛无核化呈现出积极的态度,但美方要求“全面、可核查且不可逆的朝鲜半岛无核化”,6月12日的谈判至关重要,将决定东北亚安全局势的走向。近期,美国在推动美朝和谈的同时,频打“台湾牌”,并持续炒作“南海军事化”,反映出美军面对中国军队实力日益提升的焦虑。美国正将中国视为主要的战略竞争对手,试图通过台湾问题遏制中国的崛起。台湾当前期望借此进一步“倚美抗中”的行为,无疑为两岸和平统一蒙上了阴霾,使得未来台海形势的不确定增加。地缘政治局势一波三折凸显出其发展趋势的非线性化,关注超预期的地缘政治事件可能带来的板块催化作用。 军工集团资产证券化加速推进:康拓红外拟注入航天五院资产,中航工业集团2020年目标资产证券化率达到70%。2018年5月29日,康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资涉军资产轩宇空间和轩宇智能100%股权,交易作价共9.68亿元。收购标的轩宇空间具备三级保密资质主营航空航天仿真测试设备、微系统和控制部组件,轩宇智能正在办理二级保密资质,主营核工业智能装备。同日,中航工业在其境内上市公司交流会上表示,公司将加速向军民融合产业体系转变,计划到2020年实现三个“70%”的目标,即军民融合产业收入占比达到70%,军品一般制造能力社会化配套率达到70%,集团公司资产证券化率达到70%。我们认为:国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向(维持历来周报观点),康拓红外此举是航天科技集团资产证券化提速的标志,军工集团资产证券化加速推进的态势已逐渐明晰。同时,前期兵器装备集团自动化研究所改制获批;中国证券报称近期将有多家军工科研院所改制单位获批,年内将分批陆续公布。我们认为军工科研院所改制已经实质破局,且军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间,2018有望成为军工资产证券化关键之年。因此,市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作;风险偏好较为良好时,具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。 中航沈飞发布限制性股票激励计划,总装企业股权激励破局,有望为其他军工企业带来示范效应。2018年5月15日,中航沈飞发布限制性股票长期激励计划,有效期为10年,自股东大会通过之日起。长期激励计划分期实施,每期激励计划的有效期为5年,每期实施的间隔期为3年。公司同时发布股权激励计划(第一期)草案,拟向共计92名激励对象授予407.27万股限制性股票,总金额9175.89万元,行权价格为每股22.53元。三期解锁条件为:前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%、7.50%和8.50%,且不低于对标企业75分位水平;可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率分别不低于10.00%、10.50%和11.00%,且不低于对标企业75分位水平。我们认为:本次激励计划具备较强示范效应,其他军工集团或同步跟进;同时,激励计划有望充分调动沈飞管理层与核心员工积极性,有利于公司长远发展。此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件,将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。解锁条件也给出公司未来快速稳健发展预期。同时,在新一轮国企改革大背景下,恰逢中航工业新任领导履新,中航工业有望顺应时势掀开军工企业混改大幕。 投资建议:考虑到军工基本面持续向好,院所改制与总装企业股权激励破局,军工资产注入等加速推进,我们推荐关注的标的有:四大整机厂:中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机;各级配套:航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器;院所改制:四创电子、国睿科技;对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的:航天长峰。其中,部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如航天电器、中航光电、四创电子、内蒙一机等,可逐渐进行配置。
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