动力煤:供需错配,下半年煤价继续高位运行。需求方面,1-4月,受宏观经济好于预期、第二产业和居民用电快速增长以及水电出力不足影响,火电发电量超预期,展望下半年,我们认为由于高耗能制造业用电占比下降,电力需求仍将维持高位,高耗能制造业1-4月的用电增速仅为3.8%,对全国用电量的增量贡献仅为12%,而第三产业和居民用电贡献了增量的62%。因此下半年,固定资产投资增速下滑更多的直接冲击高耗能制造业用电量,但由于其对用电量增量的贡献度已经较低,对整体社会用电量的冲击将会明显减弱,预计下半年用电需求仍然维持在高位,全年用电量增速或高于中电联预测的5.5%;供给方面,煤炭产量稳定缺乏弹性,尤其在安监、环保等因素的制约下,煤炭产能利用率进一步提升的空间有限,运力瓶颈、进口限制等都将制约煤炭的有效供给,综合来看,动力煤需求旺盛,而供给平稳缺乏弹性,煤炭供求继续维持紧平衡状态,而结构性的不均衡更容易导致价格的剧烈波动,但由于政策的干预,煤价上行的空间被封闭,预计下半年动力煤均价仍可维持在600元/吨以上。    炼焦煤:供求边际改善。需求方面,受环保等因素影响,1-4月,全国生铁产量2.39亿吨,同比下降1.2%,焦炭产量1.39亿吨,同比下降3.5%,焦煤需求负增长。展望下半年,在金融去杠杆的大背景下,房地产投资和基建投资均面临压力,4月公布的房地产投资和新开工面积增速已然开始放缓,预计下半年钢铁和焦炭需求及产量难有增长,焦煤需求缺乏增量。供给方面,国内焦煤供给量基本保持稳定,增量主要来自于澳大利亚和蒙古的进口煤。澳大利亚焦煤随着价格优势再度显现,预计进口量环比将逐步回升,蒙古焦煤随着进口制约因素弱化,进口量也将继续增长,焦煤供需关系整体改善,煤价难创新高,后期走势需关注螺纹钢价格走势。    投资建议:我们继续维持年度策略报告《从业绩到估值,从趋势到博弈》的观点,从全年来看,煤炭板块缺乏趋势性投资机会,交易性机会更多来自于季节性煤价涨跌以及市场对经济预期的波动。板块方面,我们认为动力煤板块的投资机会要优于炼焦煤板块,但是由于政策的干预,煤价的波动会有所收敛,煤炭板块的波动性也会有所减小,个股方面,建议重点关注动力煤板块龙头陕西煤业、兖州煤业;炼焦煤板块关注潞安环能。    风险分析:水电发电量超预期对火电形成冲击;如果煤价大幅上涨导致发改委再度出台限价措施;进口煤政策放松导致进口量增加,冲击国内市场;宏观经济大幅下行冲击煤炭需求。

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