1、近期驱动大盘创阶段新高的动力何在?八月上旬短暂回调后,市场重拾温和反弹行情,并于近期金融、周期、成长一并发力,推动大盘连续突破前期高点,原因动力何在:一是经济稳中向好,供给侧改革初见成效,产能出清与杠杆下降见效,龙头企业资产负债表逐步修复,行业集中度提升后龙头企业盈利回升。蓝筹股基本面好转,支撑大盘指数稳中有进;    二是金融监管协调加强,金融严监管去杠杆政策风险下降,市场预期稳定,基本消除了上半年市场普遍担忧的主要压制或扰动监管政策因素;    三是6月以来的股市融资结构的再调整优化,IPO适度减量、再融资与并购重组恢复提速,及主要机构资金新进或加仓部分成长股,共同催化创业板7月中旬期的底部反弹; 四是美元底部弱势盘整,人民币兑美元汇率继续升值,并在我国资本市场双向开放、明年纳入明晟指数体系下,已持续吸引境外资金流入A股市场。 2、九月市场环境展望:仍以稳为主。一是经济基本面虽有放缓压力,但整体仍平稳:本轮库存周期推动的全球经济复苏或已步入中后场,下半年出口需求增速或下滑,净出口贡献或回落;同时,地产周期下行、朱格拉周期难见启动下制造业投资低位反弹乏力、基建投资高位缓降。然而,近期主要经济体制造业PMI虽回落,但均仍远高于荣枯线临界值及去年9月起同步复苏以来的月均值上方,表明全球经济动能虽有放缓迹象但仍处于稳健复苏中;此外,今年以来资金脱虚向实已见成效,信贷与社融超预期,从融资领先实体经济3-6个月来看,也预示下半年经济放缓压力有限,经济整体仍平稳。    二是金融监管政策明朗,去杠杆主战场正由金融转向国企,市场主要压制因素解除:今年以来在监管层重典治乱下,银行业的同业、理财和表外等三大资金脱实向虚的乱象源头得到遏制,增速已由正转负,规模逐步萎缩,资金逆转为脱虚向实,金融去杠杆初见成效;当前去杠杆主战场已由金融转向国企,预计后续金融去杠杆仍以金融安全为底线、以温和有序落实推进为主,市场主要压制因素解除。 三是货币与财政将协调维稳资金面:九月共有2.3万亿元NCD同业存单到期,央行削峰填谷维稳流动性压力上升,但在金融维稳总基调及下半年确保股债直接融资放量提速下,预计央行将再次提前超量续作MLF,并很可能择机开展中长期逆回购投放,以缓解9月天量NCD到期及季末MPA考核双重流动性压力;此外,透过本月底央行借道认购续作特别国债,也已预示财政与货币政策将协调维稳金融市场,预计三季末财政支出小高峰,届时数千亿元的财政放款,也将助于缓解流动性趋紧压力。 3、引发回调的主要潜在风险:美元触底反弹。今年以来,美元持续弱势下跌,全球资本流入新兴市场明显,也是提振今年人民币由贬转升、支撑A股结构性牛市的主要因素之一。短期来看,美联储年内三次加息概 率下降,而近日欧央行行长的经济乐观言论,或预示九月初欧央行议息会议对于货币政策的前瞻措辞有所调整,为目前市场普遍预期的明年初欧央行缩减量宽逐步释放明确信号,或使得短期美元保持底部弱势盘整态势。    然而,中期来看,随着9月美联储正式宣布缩表,叠加届时美国白宫与国会税改共识转化为减税方案,而9月初欧央行明年初缩减量宽规模的预期一旦落地,则或使得欧元阶段见顶,因而美元四季度中期存在触底反弹动能。若美元阶段触底反弹,或引发人民币汇率有升转贬,同时资本流出压力再现,从而对A股构成压制甚至下行风险。    4、配置建议:股指冲高下,短期以券商与优质成长补涨为主,中期均衡配置行业龙头。目前基本面仍稳健、资金面预期稳定、金融监管政策预期明朗,统筹协调中政策风险下降,但以上预期反应已较为充分;大盘创阶段新高,短期提振市场情绪,股指有望延续震荡上行态势。然而,随着股指震荡至区间高位后,若有风险事件发生,或引发股指回调,建议逢高把控好仓位、并调整好结构配置。    中期来看,今年供给侧改革使得蓝筹龙头重点受益,A股业绩结构性分化明显,中上游周期及金融、消费蓝筹龙头业绩不少超预期,且当前估值修复后,纵向横向比仍较为安全,而下游周期及成长行业,个股业绩变脸普遍、多数不及预期,且中小创整体估值下修尚未见底,而估值在30倍以下的成长白马股仍具备配置价值。    近期行业板块的结构性分化行情趋于收敛,风格趋于均衡,短期券商及优质成长股或有望发力补涨,以完成一轮完整的结构轮动;短期建议深度挖掘业绩估值匹配的板块与个股,以券商(券商业绩与估值未来有望双击,重点推荐)、银行、保险、房地产、建筑、医药零售、旅游等板块中的蓝筹为主。同时,国企混改有序突破、雄安新区规划即将出炉下,国企改革与雄安新区两大主题可继续参与深挖。    此外,中期重点布局白马成长股,包括传媒、5G、人工智能、电动汽车、现代服务业、环保等板块内的成长龙头或超跌优质个股。    主要风险:美元触底反弹,经济下行超预期、金融风险化解处置过猛、地缘政治局势不确定性。

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