点评:宏观经济悲观预期下,挖机月销量仍不断创新高,这说明工程机械行业与宏观经济存在“剪刀差”。未来三年,在更新需求托底的基础上,随着工程机械渗透率的提升、出口占比不断加大,行业格局优化,龙头企业报表修复弹性大,有望超越周期。    ①5月份挖机销量略超预期,单月销量创历史新高。2018年5月份,挖机销量19313台,单月销量创历史新高,超过2010年5月份的16318台。2018年前五个月,挖机销量合计已突破10万台,目前下游需求仍比较旺盛,个别型号处于缺货状态,预计6月底缺货会得到缓解,在挖机月销量持续超预期以及下游需求不减的基础上,我们判断全年挖机销量会超过18万台。    ②龙头企业市占率提升,市场格局进一步优化。2018年5月,国内龙头企业三一、徐工、柳工的挖机销量分别为4331台、2501台、1284台,同比增速分别是91.55%、105%、73.28%,均高于行业平均增速71.3%,行业集中度从2012年开始触底回升,截止目前,CR3=47%,CR4=55%,前四家企业已经占据半壁江山,CR10达到了85%,龙头企业市占率提升,市场格局进一步优化。    ③更新需求托底的基础上,基建和出口不断带来新增量。存量因为环保和机龄两方面原因,进入为期5-6年的更新换代期,更新换代需求仍是需求主力,它保证了增长的平稳性。同时,基建方面,虽然无法从房地产开工层面解释挖掘机销量的超预期,但是值得关注的是:新增PPP项目受限制,但存量PPP项目逐步落地,ppp落地率在提升,存量的PPP落地项目带来了挖机的新增需求,而且出口销量不断创新高,在更新需求托底的基础上,基建和出口不断带来新增量。    投资建议:我们以国内宏观经济平稳下行为前提,判断工程机械龙头企业未来3年有望保持净利润快速增长,因为:①随着人工替代,单位投资拉动的工程机械数量持续增长,工程机械渗透率持续提升;②存量因为环保和机龄两方面原因,进入为期5-6年的更新换代期,更新换代需求保证了增长的持续性;③出口持续增长,尤其是龙头企业出口占比显著高于行业出口占比;④龙头企业受益报表修复、行业竞争格局优化,盈利弹性巨大。按照估值由低到高的顺序,强烈推荐柳工、徐工机械、三一重工、恒立液压、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。    风险提示:经济增速大幅放缓。

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