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　　A股已进入估值重构阶段，预计短期内依然会区域震荡，风险主要来自于问题股或投资方向错误，机会来自于创新科技股或新蓝筹。

　　首先，问题股持续下跌，是当前大盘整体调整的重要制约性因素。换言之，问题股下跌不止，大盘整体调整就不会阶段性结束。近期，问题股调整连绵不绝，调整原因相似，包括债务（债券违约、债务链、资产质量等）、管理（造假、违法经营等）、杠杆（控股股东质押比例过大、质押触及平仓线等）、盈利能力（竞争不力、新产业或周期冲击、高估值、商誉减值等）等方面。从绝对调整幅度看，已出现调整90%的情形，像暴风科技、南风股份等。交易对策上，要继续坚决回避这类股票，尤其是未引爆的问题股。短期内，这类问题股的下跌估计还会蔓延，但一旦过度扩散，就意味着市场进入过度恐慌时刻，短期修复又将形成。

　　回避问题股，拥抱新蓝筹，这是中长期投资的大方向。近日CDR相关文件已发布，本周6家战略配售基金正在发售。对此，不少人不以为然，认为投资这类基金会成为“接盘侠”。这种观点，过于片面、短视，也过于情绪化。今年以来的一系列制度安排，让A股真正转向支撑和服务于创新科技。可以肯定，2018年会是A股市场服务于创新科技的元年。

　　站在全球经济发展趋势看，未来十年属于创新科技奇点出现的时段，属于颠覆性技术产业化的黄金周期。同时，2018年至2019年又是第5轮康波周期进入萧条谷底期，新旧经济将面临剧烈碰撞，新经济或新产业将逐步崛起，传统产业或旧经济将逐步衰退。此时，最大的投资风险不是估值，而是投资方向。当然，投资创新科技类公司，充满机会也充满风险，不适合个人投资者，应选择专业投资机构（基金）。

　　当前，沪深股市正打开大门迎接一批创新科技优势企业（多为独角兽企业），如小米的H股+CDR，百度的CDR，接下来，还有阿里、京东、网易、腾讯，还有蚂蚁金服、滴滴、美团、大疆创新等。

　　近期市场的结构性机会，也已明显转向围绕独角兽企业（或称新蓝筹）而展开，估值体系正在重构。药明康德上市后的估值定位爬升过程，也是其引领创新药、医疗健康领域的龙头企业集体崛起的过程。目前药明康德的市销率（PS）进入15倍至20倍，但最终稳定还需要一些时间，相关的创新药、医疗健康股也会跟随波动，但该行业中长期趋势无疑是乐观的。同样，科沃斯（服务机器人龙头企业）、工业富联（工业互联网平台）、宁德时代（动力电池）等，目前还处于寻找估值定位期，联动智能制造、新能源汽车等相关领域的优势企业，像美的集团、立讯精密、大族激光、欧菲科技、当升科技、杉杉股份等。这些品种正好已经历1至2个季度的调整，相对估值较低，近期有望与独角兽企业的估值定位实现共振向上。

　　与此同时，新蓝筹也与全球产业链的景气上升周期共振。近期美股持续向强，“FAAMG”（脸书、苹果、亚马逊、微软、Alphabet）继续引领股指并创历史新高，AI应用的英伟达、AMD也加速上涨，波音、卡特彼勒等高端制造也跟随。虽然当前美股整体估值处于历史高位，但其成分股的产业基础扎实，不断创新高或会招致急速调整，但调整依然会是机会，因为创新产业驱动美股牛市的根基没有改变，反而得到进一步强化。从品牌消费品（智能手机）、到云服务（AWS、Azure）、AI应用，再到高端制造，产业延伸链条十分清晰。可喜的是，A股已回到创新科技引领股市发展的轨道，加上扎实的消费产业基础，基于此，我们认为A股后市并不悲观。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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