1、一周市场:信用收缩最快阶段正在过去 市场观点:信用收缩最快阶段正在过去。本周市场冲高回落,市场较为担心市场和实体经济流动性的问题。从实体经济角度来看,债券融资规模的回升一定程度上弥补了表外融资大幅下降的缺口,企业信用收缩最快的时候已经过去,目前融资政策是走正道,堵偏门的思路,体现在表内信贷将有所回升,信用债发行规模将延续增长,表外大幅下降的时候已经过去。目前偏紧的环境下,个别民营企业有可能出现风险暴露,但蔓延的概率不大。从市场角度来看,战略基金配售一定程度上会引发老基金的赎回,股票市场流动性面临压力,近期陆股通资金大幅流入,是一个积极的信号,代表主导市场的边际资金变量正在发生改变。贸易战方面,贸易博弈的常态化是大势所趋,中美贸易博弈是长期过程,短期内缓和且发生全面贸易战的可能性较小,但未来发生新的冲突可能性并不小,市场的预期将会逐步收敛。综合来看,市场目前处于底部位置,不必过于担心。一方面从估值角度来看,全部A股(非金融石油石化)目前估值不到23倍,低于熔断后28倍左右的估值,和14年18倍的左右的估值相隔不远。另一方面,虽然近期指数表现不佳,但创历史新高个股数显著增多,意味着优秀公司在逐渐脱颖而出,下跌是难得的布局机会。6月份行业配置角度关注两条线索,一是二线消费龙头,二是一线科技龙头,重点行业为食品饮料、医药、化工、银行等。    经济数据略超预期。从本周公布的经济数据来看,PPI和出口数据均小幅超出预期,具体来看,出口方面,以美元计价的5月单月出口同比增加12.6%,超出预期1.3%累计同比小幅下行至13.3%,贸易顺差小幅缩窄,今年贸易部门对GDP的拉动作用下降是大概率事件。5月PPI同比4.1%,较上月上行0.7%,超出预期0.1%,去年同期基数效应以及油价、石化产业链、黑色金属和有色金属价格上涨推动PPI回升。 PPI回升短期利好周期股,中期提振作用有限。5月PPI略超预期,且去年6月份PPI环比为负,7月转正,意味着本轮PPI的回升还可以持续一个月。周期股前期下跌幅度较大,部分板块如采掘、机械年初至今跌幅在15%以上,具备超跌反弹的契机,细分领域可关注有色中的铜,化工中的甲醇和尿素、工程机械等。但中期来看,去年7月开始PPI环比快速转正并持续走高,基数效应将起到压制作用,叠加油价、煤钢产业链大幅涨价可能性较低,PPI上行的时间和空间均有限。熔断低点至今,周期上涨12.6%,消费上涨49.9%,成长上涨1.3%,周期取得较好的绝对和相对收益的    时间为去年6-9月,同期周期上涨16.63%,跑赢消费的8.17%和成长的15.26%,但目前周期股所处的背景同去年二季度有明显差异,体现在经济走势的差异和外部环境上,经济走势上,目前经济增长不具备去年二季度那样大的预期差;外部环境上,贸易战抑制风险偏好的同时,倒逼经济增长的驱动力转变,内需拉动在需求端靠消费,供给端靠自主可控,中期暂时还看不到周期股全面的做多机会。 各项利率保持稳定,北上资金加速流入。上月流动性拐点确认,从价格维度来看,本周各项利率均保持稳定,具体而言,一周shibor下行12个bp,3个月shibor上行1bp;票据直贴利率上行5bp,10年期国债收益率上行2bp。本周两融余额继续下降,但陆股通资金延续大幅流入,单周累计流入167.14亿元,表明场内资金仍在撤离,外资加速配置。    政策层面关注对基建快速下行以及信用违约风险的应对。从基建投资的应对来看,后续基建资金来源有可能放宽,合规基建项目的资金支持力度将会加大。从信用收缩的应对来看,降准的必要性提升,另一方面要切断风险蔓延的传染过程,不至于引发全局性的信用风险。本周,美方解除中兴禁令,但6月15日,白宫将公布税率为25%的最终中国进口商品清单,贸易战体现的是中美大国博弈,发生全面贸易战的概率小但注定一波三折,对出口部门不利的影响将开始显现,利好需求端的国内消费和供给端的自主可控。    风险提示:贸易战出现反复,通胀走高,外围市场大幅下跌。

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