继5月4日证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》之后一个月,证监会于6月6日晚正式发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,并配套出台8项细则,包括修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》和《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》等,CDR 相关政策加速落地,可见高层对引导创新企业在国内融资,支持创新企业发展的决心。    预计短期CDR 融资规模在2000亿左右,券商承销保荐收入预计为16亿,少数龙头券商受益。按照海外经验,已上市DR 融资比例为流通市值的2.5%-5%,但考虑国内外股市流动性差异,估计CDR融资比例为流通市值的1%-2.5%,若融资比例为2.5%,则预计短期内CDR 融资规模在2000亿左右;参考阿里巴巴发行ADR 和富士康IPO 的承销保荐费率均在1.2%左右,但考虑CDR 发行流程更快,因此我们预计CDR 承销保荐费率不超过1%。若承销保荐费率为0.8%,CDR 发行规模为2000亿,则券商的承销保荐收入为16亿,作为承销商的少数龙头券商最为受益。    与承销保荐业务相比,券商从事CDR 做市交易获取价差收入才是核心。一方面证券公司作为承销机构,具有获取CDR 的优势,以及在对股票分析研究和定价上具有优势;另一方面,证券公司对CDR做市有利于保持流动性,以及降低境内外证券可能出现的价差,同时,CDR 做市交易为证券公司整个做市交易业务的发展做铺垫,促进整个机构交易业务的发展,逐渐对标高盛、摩根士丹利等国际一流投行。龙头券商从承销业务开始便具有优势,后续做市交易的优势也有望延续。    各行业周观点及标的推荐:    银行:上周申万银行指数下跌1.4%,沪深300指数上涨0.2%,板块跑输大盘。信用债违约不存在系统性风险预期,也难以具备大规模持续爆发的基础。当前经济保持较强韧性,5月PPI 环比亦有所回升,只要PPI 维持在正数震荡区间,这对银行而言是较为舒适的外部环境;另一方面,本周监管层提高月末存款偏离度上限但从中剔除非银机构存款,全年银行一般性存款竞争压力犹存,但更应关注企业信贷需求依然强劲叠加新发放贷款利率的继续提升,全年息差仍将保持企稳回升之势。当前板块对应18年0.88X PB,低于年前水平,重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行;龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。    证券:证券行业下跌1.6%,跑输沪深300指数1.9个百分点,多元金融行业下跌2.6%,跑输沪深300指数2.8个百分点。近期股市成交持续低迷,券商板块整体表现弱于大盘。本周CDR 政策加速落地,短期将为龙头券商带来投行业务增量,长期来看做市交易是核心。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设带来的预期差,同时建议关注龙头券商业绩向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、海通证券。    保险:保险行业上涨1.3%,跑赢沪深300指数1.1个百分点。行业1-4月人身险保费收入12,955亿元,同比下降-12.5%(1-3月同比下降15.8%),降幅明显收窄;财产险保费收入3,631亿元,同比增长13.9%,稳定增长趋势确认。四大险企原保费收入维持正增长,明显优于行业,新单保费同比增速逐步改善。预期代理人团队扩张、保障型产品发力下险企二季度后续保费将持续改善。在新单销售数据改善以及板块处于估值低位情况下,板块整体表现平稳。建议持续关注二三季度公司推进保障型保险及代理人扩员情况。当前四大险企估值对应2018年PEV 在0.8-1.1倍左右,估值处于历史低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、中国太保、新华保险。    地产:上周申万房地产指数表现一般,涨幅0.53%,沪深300涨幅0.24%,跑赢大盘(沪深300)0.29个百分点。光大嘉宝涨幅最大,为16.6%,*ST 天业涨幅最小,为-22.6%。目前A 股龙头房企的估值已经处于底部区域,横向对比申万46个二级行业,PE 和PB 均处于历史分位10%以下的仅为房地产和燃气。目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A 股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A 股龙头房企的估值修复理应重视。维持行业看好评级,建议关注:    保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。    建筑:本周建筑行业涨幅-1.5%,跑输沪深300指数1.7%,主要受信用紧缩影响,PPP 相关标的继续回调,拖累了行业指数。看好专业工程板块:煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,推荐:中国化学(18年68%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-4月订单收入超预期,PTA 减值问题获解决)、东华科技(18年业绩反转,PE13X,受益国内煤制乙二醇投资建设加速)。

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