事件:据第一财经报道,6月8日晚间从国家能源集团获悉,该集团将把外购煤长协价格控制在600元/吨以内,全力稳定煤炭市场形势、保障社会用煤安全。    点评:    1.“限价”或与保“长协量”不可得兼 据煤炭资源网数据显示,截止6月11日,内蒙古东胜Q5500精煤价格车板价为430元/吨。神华以自有铁路运输为主,运费相对便宜。2017年年报显示,神华吨煤运费为165元/吨(不含税),换算成含税价则为181元/吨,另外外购煤也需承担相应的“三费”,总体来看,内蒙古5500大卡到港精煤成本价已超过600元/吨。换言之,如果按市场价采购,神华以594元/吨的月度长协价来卖,其是亏损的。在此情况下,可能会有两种选择: (1)压低上游采购价,外购煤欠量。在月度长协价的压制下,势必会影响神华外购煤收煤价,当神华外购煤收煤价低于市场煤价,并且市场处于供需偏紧的状态下,导致外购商不愿意卖煤给神华,从而使得神华外购煤欠量,其直接结果为港口长协煤供应减少,根据神华最新通知,“年度长协月均兑现不得超过90-91%,月度长协月均兑现不得超过90%”,而此前发改委指示均为“提高长协煤占比”,神华“上限90%,下不保底”的长协煤供应措施或也在一定程度上反映“煤价”和“长协量”的不可兼得。    (2)按市场价采购,神华承担“社会责任”。根据榆林煤炭交易中心消息,之前神东站台5500大卡的车板价只有360元/吨,神华外购价比市场的车板价低50元/吨,导致很少有外购商愿意卖煤给神华。6月12日内蒙古煤炭交易中心最新消息:神东外购5500大卡现货车板价上涨25元/吨,现价385元/吨!神华上调外购煤收煤价反映了在原采购价下,外购煤的严重欠量。如果说神华作为央企和我国第一大煤炭集团,其应当承担这个社会责任,以稳定市场煤价,并且神华具备良好的盈利能力,也承担得起这个责任。那么对外购煤销量占比接近50%的“四大家”之一民营企业伊泰而言,其是否会以“外购亏损”来稳市场煤价?另外,需要思考的是供需矛盾未解决的情况下,以大型煤企承担亏损来为煤市降温的手段能否持久?    2.发改委VS安监局、环保局,限价和限产同步。在发改委限价的同时,安监环保在进一步地限制生产。近日,国家相关部门陆续进入主产地开展环保检查与煤矿安全检查,据了解,内蒙地区煤矿大面积停产,陕西地区,环保安监也入驻榆神各矿。可以看到,目前在环保、安监限制下,主产地产量进一步收缩。根据海关数据,2018年5月,我国煤炭进口量2233万吨,环比增长5万吨,同比增长14万吨,进口煤增量有限,并且今年进口煤的前提为“全年进口煤量不超过去年”,如果这个前提不打破,今年接下来几个月进口煤增量有限。总体来看,“限价”和“限产”共舞,最根本的供需问题并没有解决,最终大概率走向两个选择,“价限不住”或“限产放开”。    3.发电量再超预期,放大的供需矛盾将何去何从?5月份发电量再超预期。1-5月份全国发电量同比增幅超过10%,其中5月日均发电量同比增幅近12%,增幅环比上升3.34个百分点,5月份全国全社会用电量预计也同比增长10%左右。1-5月,全国发电量累计完成26215.0亿千瓦时,日均发电量同比增长10.3%。其中,水电、火电、核电分别累计完成3760.4亿、19271.3亿、1022.8亿千瓦时,日均量分别增长2.6%、9.6%、13.5%。分区域看,各区域电网日均用电量同比均为正增长,增速依次为:西南(14.4%)、南网(13.2%)、华东(11.3%)、华中(10.7%)、东北(9.6%)、华北(9.2%)、西北(7.8%)。快速增长的发用电量数据显示了下游需求较好。根据今年前几个月的用电情况来看,一旦热带气旋影响逐渐消除,气温回升,南方用电负荷将快速增长。我们预计六大日耗很可能会破90万吨大关(去年夏天最高为85万吨),如果此时电厂存煤还没有补上来的话,电厂或陷“无煤可烧”之境。    综上:我们认为神华限价体现了政策要求,“限价”和保“长协量”或不可得兼长协保供减少,使得电厂在迎峰度夏旺季不得不更依赖市场煤,这将进一步加大供需矛盾。目前受台风影响,广东等南方地区气温回落、降水增多,使得六大电厂日耗下降、库存可用天数上升。分电厂来看,粤电存煤可用天数大幅上升,其他电厂库存可用天数变化不大,处于相对低位。一旦南方重受高温控制,日耗预计将快速回升,电厂存煤也将快速回落,依然看好旺季现货价格,动力煤优质上市公司依旧是低估的,看好其估值修复。    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,产量大量释放,政策性调控煤价,进口煤放开,水电超预期,气温不及预期

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