2017业绩回顾,市场展望    2017港股汽车业绩增速整体趋缓;其中,零部件厂商增速回落,主机厂差异明显,经销商盈利增强。我们预测,1)2017-2020E国内传统燃油乘用车销量年复合增速约3.1%(其中,豪华品牌约7.5%,中高端品牌约2.7%,自主品牌约2.4%)。2)2017-2020E国内新能源汽车销量年复合增速约34%(渗透率有望从2017年约2.7%逐年稳步提升至2020E约5.5%)。    传统燃油汽车市场:定位上移,结构分化    1)定位上移/结构分化驱动的市场长期增长驱动力依然存在,产品竞争力/市场供求仍是核心因素。2)研发持续跟进、改款/换代车型上市有望维稳主力车型销量/盈利从而对冲2H18E车市波动。3)市场对政策波动过度担忧(预计进口关税下降造成的主机厂定价下移幅度或从产业链自前至后、从品牌自上而下的逐步收窄,预计外资股比限制取消对传统燃油汽车市场影响有限)。4)持续短期看好产品周期走强的主机厂标的,长期看好豪车、以及自主通过研发积累/向上转型突破确定性较强的主机厂标的。    新能源汽车市场:政策引导,长期向好    1)政策驱动的技术升级/供求优化仍是主要推动力;市场竞争加剧,产品结构或将分化。2)预计产业链技术升级,销量强劲增长前景可期;但鉴于2018E补贴过渡期影响、以及新能源客车补贴退坡对盈利的拖累,预计车企短期盈利承压。3)市场对政策波动过度担忧(预计外资股比限制取消或引发外资建立控股合资车企的趋势,对市场最大影响或在2019E-2020E)。4)行业长期增长前景向好,持续看好具有较强产业链整合、产能与研发技术占优、产品竞争力增强的新能源汽车产业链标的。    估值与投资建议    我们判断,资金切换/板块轮动、以及市场对行业政策波动与2H18E销量/盈利前景的担忧,是导致近期港股汽车板块波动的主要原因。当前板块整体估值约12.5x2018EPE,已部分反映下行风险的影响;但鉴于短期缺乏明显催化剂,我们下调行业至“增持”评级。我们推荐广汽集团、华晨中国、以及吉利汽车。    核心风险提示    新车上市、销量不及预期,毛利率承压;新车销售折扣率扩大;上游原材料价格波动、主机厂快降,新业务对毛利率拖累,汇兑损失等一次性影响;政策波动;市场竞争加剧。

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