证券业自上而下的创新将贯穿全年    回首1996年以来前三轮监管周期,我们可以清晰地看到:唯有业务运作规范化及监管政策完善化,才能最大程度地防范金融风险背后的风险。第四轮监管周期自2015年开启至今,已历经连续三年的整顿历程,证券业在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系,在资本实力、风控能力和合规经营能力上有了明显改善,由此证券业具备了在规范与创新之间再平衡的前提条件,在服务实体经济的国家战略引领下,自上而下的创新将贯穿全年。 投行业务:存托凭证启航,迎接创新企业回归 2018年以来,海外交易所分别容许“同股不同权”和“直接上市不融资”企业上市,打响创新型企业争夺战,为此中国存托凭证顺势而生,着力以提升我国资本市场体系的制度包容性、市场承载力和国际竞争力,力争把优质创新企业留在国内。短期来看,CDR将在2018年为券商带来18.21至57.57亿元的增量收入,中信、中金、华泰等龙头券商将作为托管人从中受益;长期来看,中国存托凭证在大型红筹股回归、独角兽企业上市和沪伦通落地中应用前景广阔。    国际业务:引进来与走出去双向并行    引进来方面,2018年4月发布的《外商投资证券公司管理办法》实质上将CEPA 10的国民待遇全面普及,国际巨头跃跃欲试;我们认为,短期内外资控股股东数量、新设合资券商业务范围、合资券商传统业务展业空间温和可控,长期来看合资券商将通过鲶鱼效应激活内资券商创新能力。走出去方面,基于对外开放的对等原则,证券业海外业务将迎接更加友好的外部环境,跨境业务试点的破冰将进一步丰富证券业全球资产配置手段,目前券商国际化进程形成三大梯队,未来龙头券商在国际化方面的领先优势有望进一步扩大。    自营与做市:场外股票期权涅槃待重生    我国场外股票期权未平仓名义本金占GDP比重为0.20%,而全球、美国和欧洲的比重分别为4.21%、8.80%和4.64%,以此为标杆,我国场外股票期权市场尚有21倍/43倍/23倍的发展空间。2018年5月《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》在重启场外期权业务的同时,限制杠杆投机交易、围堵个人参与通道,场外期权业务重返规范化发展的跑道;同时券商分级管理后,以中金、中信为代表的一级交易商将在业务开展上占据优势地位,未来市场份额将进一步向龙头券商集中。    经纪与资管:财富管理业务渐入佳境    伴随着高净值人群财富快速增长,高净值人群投资心理趋于成熟、资产配置结构日渐多元化,对于专业投资机构的财富管理需求逐步升温。同时,在资管新规落地后,部分外溢银行理财资金将成为券商财富管理业务的增量资金来源,回归主动净值化稳健运营的集合资管计划将成为券商财富管理业务的优良载体,券商资管业务有望在资金端和资产端两方面为财富管理业务创造机遇。    业务创新驱动行业供给侧改革,关注龙头券商    2018年以来,券商板块估值震荡下行至1.2倍2018E PB水平,大型券商估值普遍在1.0-1.5倍PB之间,在当前位置配置券商,能在承担较小风险的前提下享受较大的上行空间,风险收益比极佳。同时,A股将于2018年6月和9月分步纳入MSCI指数,引导海内外资金共同配置MSCI成分股,短期内保障纳入指数的23家券商股资金面的相对充裕。在估值及资金面的双重安全垫下,建议投资者左侧布局券商板块,把握下半年由自上而下创新驱动的事件性投资机会,重点关注中信证券、华泰证券和招商证券等风控制度完善、综合实力较强的龙头券商。    风险提示    1、宏观经济下行风险陡增,中美贸易摩擦持续发酵,拖累股市交易情绪;2、资金面流动性紧缩,制约股债承销及自营交易;3、政策面监管强度超预期,IPO批文数量持续减少,通道类资管业务加速萎缩。

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