滤去3月短期扰动,谨慎看待投资数据;制造业和基建投资或有望修复。今年以来,投资增速小幅回落。除了地产投资超预期,基建投资和制造业投资均较为低迷。但年初的投资数据受到诸多因素的扰动,尤其值得关注的是“统计数据修正”对制造业及基建投资的影响。越过这些短期的扰动,我们认为后续制造业和基建投资均存在缓慢修复的空间。    原因及逻辑:    地产投资中的建安支出受到统计口径调整的影响,土地购置费对地产投资的支撑仍将持续一段时间。1-4月地产投资增长10.3%,明显好于市场预期。但分解之后可以发现,较快的地产投资主要受到土地购置费的带动;建安支出居然出现负增长。但建安支出偏低可能与统计方法的调整有关。今年来,土地购置费的快速增长,主要得益于去年尤其是下半年以来强劲的土地成交。一般来讲,土地成交对于土地购置费具有大约三个季度的领先,这意味着今年前三个季度的土地购置费都将保持较快的增长,从而支撑地产投资处于较高水平,保持全年7%的增速。    制造业投资除了受到企业复工较慢及前期高利率的冲击,也受到统计数据修正的扰动,后续或存修复空间。1-4月制造业投资增长4.8%,较一季度提高1个百分点。随着企业复工以及货币政策更加灵活、利率在显著下行之后趋于平稳;制造业投资的环境有所改善。除此之外,天津、内蒙等地今年来的投资增速出现了20%以上的下跌,今年前4个月,天津的固定资产投资下跌了21.6%,内蒙古下跌了28.9%。而从国家层面而言,制造业投资数据的修正可能是从2017年四季度开始的。因为从2017年四季度开始,用制造业投资累计值计算出来的累计增速,与统计局公布的投资累计增速之间,开始出现比较明显的分化。    因此,当前数据一定程度上反映了统计数据修正的影响,后续统计数据修正带来的冲击或将逐步消化。    基建投资也受到统计数据修正的影响;重大战略将对基建投资形成支撑。我们估算得到的1-4月宽口径的基建投资增速为8.6%,同样远低于2017年的14.9%。与制造业投资一样,基建投资的数据也受到了统计数据修正的扰动,年初,天津、内蒙等地均对2016年和2017年的统计数据做了下修,后续有望逐步消化。此外,以享受到新一轮重大政策扶持的海南为例,今年以来其固定资产投资出现了比较明显的提升。因此,后续雄安新区以及粤港澳大湾区等重大战略的落地,也有望对基建投资形成支撑。

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