写在前面    重卡行业研究,关注销量的同时,价格也是不容忽视的因素。我们在前期报告中提到,受益于高端化进程和消费者剩余效应,国内重卡将由规模发展为主的阶段进入性能提升的阶段,下游客户将从以往重视初始购置成本转为追求TCO最优,重卡整车的排量、功率、售价都将有明显提升。 我们认为,重卡行业未来5-10年销量增长空间不会太高,但行业产值和利润水平仍有很大的上升空间,主要原因在于重卡行业资本性支出和研发投入高点已过,产能下降而集中度在提升,排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。    大功率发动机渗透率快速提升,工程车、物流车子领域排量升级明显 根据中机中心公布的国内民品重卡零售数据,重卡发动机平均功率上升趋势明显,前4月为356马力,同比提升1.0%,15-16年平均功率分别为306马力、331马力。18年以来重卡发动机平均排量增长趋势略有放缓,前4月重卡发动机平均排量为9.4L,去年同期为9.5L,主要由于排量较低的工程车销量占比提升导致,分别看工程车、物流车细分领域,大排量发动机渗透率仍然快速提升。    中国重汽、潍柴动力有望享受市占率、渗透率双升红利    重卡发动机产品周期远长于乘用车新车周期,中国重汽集团和潍柴动力是国内重卡两大巨头,将受益于大排量重卡渗透率提升。根据中机中心,前4月重汽集团重卡发动机零售市占率为12.7%,同比提升1.2个百分点;潍柴集团发动机产品零售市占率为28.8%,同比提升0.7个百分点。在9L以上细分市场,重汽集团重卡发动机市占率弹性更高,前4月为17.4%,同比提升2.3个百分点,15-16年市占率分别为11.4%、12.3%;潍柴集团发动机市占率较高,前4月为40.2%,同比提升2.2个百分点,15-16年市占率为38.7%、37.5%。    从内部销量结构来看,重汽和潍柴9L以上排量发动机占比快速提升。重汽集团中,前4月9L以上发动机占比为88.8%,同比提升2.4个百分点,其中D10产品占比提升较快,1-4月在重汽集团内部销量占比为59.8%,同比提升17.4个百分点。潍柴集团中,前4月9L以上发动机占比为89.8%,同比提升1.3个百分点,其中WP10(含WP10H)占比提升较快,1-4月在集团内部销量占比为34.7%,同比提升3.4个百分点;WP13发动机占比同比提升1.5个百分点,为13.4%。    投资建议    我国重卡具有国际竞争力,且18年重卡销量稳定性或超预期,治超标准统一使得保有量过剩问题出清、厂商+渠道库存绝对值处于较低水平,随着产能下降和集中度提升、未来销量依靠更新需求亦可维持较高景气度。结构上看,重卡大排量产品渗透率提升则有利于提升盈利水平,尤其是部分在大排量重卡领先的企业,目前估值大幅折价和50%左右的分红率提供了较好的安全边际,我们继续推荐中国重汽、威孚高科A+B股、潍柴动力。    风险提示    宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;行业政策不符预期。

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