一季度中小银行营收迎来开门红,净利息收入回暖是主因。一季度25家上市银行归母净利润同比增长5.6%,营收扭负为正同比增长2.7%,由负转正,充分验证业绩增长的确定性。其中股份行在经历四个季度营收同比负增长后终归迎来一季度开门红,同比增长2.0%;城商行营收增速总体呈现逐季向好趋势。我们认为,净利息收入显著改善是驱动中小银行营收端修复的主要原因。1Q18股份行净利息收入同比增速由去年同期的-8.1%提高至-3.5%,城商行净利息收入同比增速结束了17年负增长格局,1Q18同比增长4.8%。    密切关注中收见底回升驱动利润表显著修复。2017年是银行手续费收入的阵痛年,18年一季度仍然同比负增长,上市银行手续费净收入同比下降1.9%。我们判断18年一二季度将是手续费收入增速的低点,全年对银行手续费收入的负面影响因素边际弱化:    (1)资管新规落地对理财业务收入的冲击边际减弱;    (2)年初至今企业发债利率中枢明显下行,为直接融资发展创造良好的市场环境;    (3)站在更高的角度来看,资管新规更是推动金融体系变革的时代产物,商业银行以投行化思维支持实体经济发展的主战场从表内信贷移到表外资管,依托多层次资本市场和标准化资产的直接融资和主动管理体系。在这一大背景下,长期直接融资发展必然将为银行投行类业务持续创收。    负债结构持续优化,资产端优先投放高收益的信贷资产,延续高质量发展之路。为了确保负债成本不过分抬升,银行负债端的扩张速度有所放缓(1Q18QoQ:2.1%),导致资产端扩张放慢步伐(1Q18QoQ:2.1%),部分上市银行在1Q18甚至略微收缩规模。我们认为,无需担忧上市银行会产生持续性“缩表”的压力,一季度的调整更多的原因来自于受市场临时性扰动的灵活选择。银行业正在由过去的快速粗放式发展升级为精细化高质量发展,不再以规模扩张为主要核心诉求,更加注重资产负债结构优化。在有限的规模下,上市银行一季度在资产配置策略上向信贷资产倾斜,1Q18上市银行新增贷款规模占总新增资产的71.6%。    不必拘泥于一季度净息差的小幅下降,贷款量价齐升叠加央行降准不改全年回升态势。1Q18上市银行平均净息差为1.90%,季度环比微降4bps。主要系切换IFRS9会计准则影响扰动部分银行生息资产收益率(1Q18QoQ:-3bps)。但从全年来看,定期金融数据不断验证企业信贷需求强劲的判断,贷款量价齐升利好息差企稳回升。而央行替代性降准对降低商业银行负债成本形成直接利好,降准以及同业负债成本的阶段性下降可对冲存款成本上行压力从而确保18年整个负债成本依然平稳,进一步改善企业信贷环境。根据我们测算,本次替代性降准平均降低上市银行负债成本1.29bps,提高净息差1.20bps,对净利润正贡献0.89%。    不良率稳中再降,资产质量向好趋势继续深化。1Q18上市银行整体不良率季度环比继续下降3bps至1.57%,加回核销生成率保持平稳,1Q18季度环比小幅下降2bps 至98bps。同时,我们看到上市银行加大拨备计提力度,叠加部分银行实施IFRS 9新准则,上市银行拨备水平大幅提升。1Q18上市银行拨备覆盖率季度环比大幅提升10.8个百分点至228.6%,其中四大行拨备覆盖率季度环比提高19.5个百分点,即使剔除IFRS 9影响,其拨备覆盖率季度环比亦增6.7个百分点。拨备计提压力缓释后业绩持续释放空间将更加充裕,目前正处于至少五年级别业绩持续向上的前半程趋势上。    成本收入比提升是银行打造新动能的必由之路,也正是银行往高质量发展的核心体现。2016年起上市银行成本收入比开始重回上升通道,1Q18上市银行成本同比继续提升0.2个百分点,我们认为这是银行经营模式发生积极转变的重要信号:1)成本收入比提升是对当前银行业基本面向好、盈利能力提升的侧面印证;2)后利率市场化时代金融竞争加剧,不论是金融科技亦或者资管新规时代的主动管理业务,均离不开前期的费用投入。1Q18上市银行平均ROE 同比微降27bps 至14.33%,当前行业正从高速增长向高质量发展过渡,“拨备压力缓解—利润增速回升—资产增速放缓”全新组合之下ROE 有望结束长达6年的下行趋势,重新步入回升通道。    业绩增长的确定性以及基本面的持续向好始终是银行投资的最主要策略,一季报对业绩强有力的验证有望打开上涨空间。部分基本面拐点明确的银行一季报业绩超出市场预期,全行业延续息差企稳、不良改善的核心趋势。市场期待已久的资管新规正式稿终于落地,而央行近期也就对外开放、非金融股投资金融机构等同时发文,我们认为在这新一轮的政策窗口期后,市场对监管层面的担忧情绪将得以缓解,驱动板块估值修复,维持行业看好评级。标的推荐方面,我们维持18年银行“龙头搭台、拐点唱戏”的策略不变:1)拐点首选平安银行、上海银行、中信银行和南京银行;2)龙头银行推荐招商银行、四大行和宁波银行。

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