产业债利差变动: 4月产业债拉长久期较为明显,后半月短端利差有所反弹。超短久期中,电气设备和建筑上行幅度相对较小;中等久期中,水泥、汽车和航运港口等利差下行;长久期中,航空机场、地产和汽车利差收窄。整体而言,上游和下游行业表现强于中游,中游行业一定程度上受到贸易战影响。行业比较模型的产业轮动规律显示,未来在经济底部上行的回调期,中性偏紧的流动性+紧信用的环境下,中游制造类行业(机械、电子、电力设备制造、汽车、航空、造纸、商贸)基本面改善,利差层面也具有较好的绝对收益。    月度成交监测:成交收益率高于估值的个券,集中在建筑、地产;成交收益率低于估值的个券,集中在交运、煤炭。近期地产债实际成交收益率有所上行,再融资环境持续收紧,三季度开始地产债到期量增加,加剧市场风险担忧。一季度土地出让金增速较高,布局在三四线城市房企资本支出与销售回款的矛盾可能进一步加剧,以配置龙头房企为主。    全产业链跟踪情况:整个4月工业生产回升,煤炭、钢铁、化工等库存去化速度加快,挖机订单尚可。经济主要风险在于需求端提振不足,建筑、地产类融资压力加大,汽车家电货运类同比趋弱。4月经济环改善,但较难有超季节性表现。展望5月情况,由于下游需求不足,中游诸多产品出现降价,PPI 压力进一步减轻,需要关注中上游去产能与库存去化速度,与下游需求放缓程度对比,对整个生产和库存的影响。    分产业链景气度监测:1)动力煤-电力产业链:4月动力煤价格小幅回升,下游电厂库存和港口库存均回落,原因是一、二类港口的煤炭进口限制重启,4月开工启动,需求带动。    5-6月生产开工需求对动力煤价格有一定支撑。3月生产复工较慢,用电量一般,4月19日,发改委发布《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》,从4月1日起降低一般工商业电价,分两批实施降价措施,落实一般工商业电价平均下降10%的目标,预计促进用电量增长。2)焦炭-钢铁-机械产业链:4月焦煤价格走势仍偏弱,钢厂的焦煤焦炭库存回落。不过,钢厂需求恢复尚未传导至焦煤焦炭价格。 4月份钢材社会库存加速去化明显快于去年同期。4月份国内钢铁行业PMI 环比上升1.1%,生产小幅扩张。预计5月份需求逐渐减弱,叠加限产结束后日均粗钢产量回升到较高位置,钢价反弹后压力仍在。工程机械:根据申万调研指数显示,4月销量环比分化,同比去年增长,大挖受供给偏弱原因表现较好。4月置换需求占比较高。预计7,8月份会转淡,对18年整体情况偏乐观。3)石油化工-基础化工产业链:布伦特原油价格继续上行,大部分化工产品价格在4月份表现为环比上涨但同比下跌,4月份开工复工速度加快,但同比去年动能减弱。内部分化比较明显,煤化工好于石油化工,表现较好的主要是石化中上游烯类、PTA-涤纶链;以及煤化工中甲醇、乙二醇、尿素,农业与燃料中间体逐步迎来旺季。聚氨酯类表现偏弱,其中表现较好的是环氧丙烷与己二酸,价差扩大趋势仍然明显。 4)建筑建材-基建地产产业链:PPP 规范运营继续加强,新疆、山东、内蒙受清库影响最大;受错峰停产及复工较晚影响水泥产量大幅下降,华东价格明显上行,东北提价恐不及预期。地产方面,受基数下行影响4月销售增速降幅略有收窄,二手房价增速下降。4月可售面积降速略有放缓,3月土地成交价款大幅上升主要是四线城市土地价格上升。展望地产未来走势,我们依然强调房地产公司融资的约束将对地产投资造成负面影响,债券缩量、信贷及非标严查、海外发债叫停及房企下半年再融资压力凸显,而一季度土地成交超预期、房企加快周转新开工增加,地产投资仍有韧性,布局在三四线城市房企资本支出与销售回款的矛盾可能进一步加剧。5)有色金属板块:铜锌继续看好,铝铅仍弱:铜多重利好,供需缺口仍在,长期看好;铝存在过剩供给,不看好。锌存在供需缺口,长期看好;铅传统淡季,预计继续走弱。6)下游需求板块:2018年3月汽车生产有所恢复,新能源汽车板块生产回升,叠加厂家促销力度较大,库存有一定消化。家电方面,随着天气转暖,空调销售同比增加,但是冰箱、洗衣机等受季节性影响较小的家电品种销量同比依然下滑。干散货:铁矿石期货价格底部反弹,钢厂和贸易商补库存比较积极,港口库存开始下降,好望角运价本月底部大幅反弹,干散货运输2018年盈利确定性强。油运:底部震荡,不看好今年油运盈利。

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