长消费的发展+短周期的拐点,配置保险正当时。保险行业兼备长期的消费属性和短期的周期属性。把握保险股行情既要清晰长周期下的消费阶段,同样要把握短周期下的波动,得以在相对合适的时点介入这一长期增长的行业。消费类行业可分为四个大发展阶段:发展期、繁荣期、竞争期、稳定期。而我国正处于第一个阶段:发展期。在这之中,保险行业会经历由承保、投资两大风险导致的小周期。目前国内保险行业正在短期下行周期筑底向上的过程中。    需求决定长期,发展期内保费增速高于GDP增速。我国保险行业起步晚、时间短,正处于消费进化的第一阶段--发展阶段。GDP、收入水平、人口结构共同决定阶段进化速度。与处于竞争期的美国、德国相比,中国寿险保费深度为其72%、85%,而与处于成熟期的日本、台湾相比,保险深度仅为其33%、14%。大幅落后的人均保费水平、尚未达到全球平均水平的保险行业重要性水平(保费/GDP),以及海外成熟保险市场发展阶段的特征,都预示着我国保险行业将保持长期优于经济增速的增势。    发展阶段下,下行周期出现少、时间跨度短,拐点出现即为投资机遇。保险行业会经历由承保、投资两大风险导致的小周期。根据海外和我国历史经验,在发展和繁荣期内,需求的牵引和行业的空间将确保下行周期的短时限,小周期时间跨度约为1-2年。进入竞争和稳定期后,下行周期出现的频次增加且时间跨度拉长为3年左右。陷入承保下行周期的主要诱因包括利率持续飙升、市场竞争与行业政策收紧,保费大幅减少、死病费差损增加。陷入投资下行周期的表现为投资大幅下滑,定价利率高于投资回报率,真实回报无满足定价成本,大幅收缩利差。以上因素随宏观、监管环境改变而变化,影响周期变动。    当前国内人身险承保下行周期已筑底向上。本轮承保下行周期从2017年底开始。在以下因素合力作用下,承保压力开始减轻并筑底:1)流动性预期宽松缓解储蓄险销售+2)资管新规利好储蓄险销售+3)保障险占比增加且渐成主力平滑周期深度+4)险企自身通过产品营销、渠道激励拉动人均产能和举绩率+5)税延养老险产品的推出激励+6)2017Q1高基数压力已过。以动态消费成长测算,合理P/EV1.5倍以上;以静态价值测算,悲观预期下P/EV1.4倍以上。当前平安、新华、太保、国寿估值仅为1.1、0.8、1、0.8倍,远低于悲观预期下的内在价值。行业在长消费的发展+短周期的筑底向上过程中,颇具配置价值,对行业维持推荐评级,推荐中国平安、新华保险、中国太保。    风险提示:保费改善不及预期,市场风险投资大幅下滑

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