事件:    2018年6月13日,大空头浑水发布对好未来(好未来)的做空报告part1,质疑好未来通过虚假交易、美化利润。好未来回应称,报告中存在大量错误、无依据的猜测和对事件的恶意解读,董事会及审核委员会将对指控进行评估,考虑采取适当手段维护股东利益。    点评:    浑水观点:好未来在2016-2018财年通过虚假交易虚增1.53亿美元    整体来看,浑水认为好未来在某些业务的会计确认上进行了相关调节,虚增部分利润。在2016至2018财年,好未来至少夸大了43.6%的净利润,对应营业利润夸大了21.6%、税前利润夸大39.8%。浑水认为在这段时间,好未来累计净利润率仅8.8%(原报告12.4%),2018财年的净利润率仅10.4%(原报告11.6%)。并认为好未来的欺诈行为已经渗透到“培优”等核心业务中,正在向在线业务转移。在浑水质疑好未来part1,列举了顺顺留学及广州1v1两个例子中好未来关于投资收益及商誉的会计确认上存在问题,合计夸大税前利润约1.532亿美元。    复盘浑水做空中概股案例--以新东方为例    2012年7月17日新东方宣布,由于简化VIE股权结构以加强公司治理,公司遭到SEC调查,股价当日下跌34%。7月18日,浑水公司发布做空报告,认为新东方在VIE结构、营收和会计处理等问题上造假,新东方股价当日再次下跌35%。7月19日,新东方公告指出浑水报告存在大量事实错误,当日新东方股价上涨17.89%。7月20日,新东方管理层宣布不超过5000万美元的增持计划,同时成立独立特殊委员会组织调查相关质疑。7月20日、21日新东方股价回涨近36%。当年10月,特别委员会宣布完成独立调查,结果显示浑水指控缺乏重要事实依据。新东方也通过了美国证监会的审核,并接受SEC优化VIE结构的要求,浑水事件告一段落。    海外上市企业需长期警惕做空风险,以史为鉴、做好财务合规事宜    我们曾在2017年12月外发报告中重点提出:做空风险仍是国内企业海外上市的重要风险因素。我们认为企业需警惕估值回调的风险以及做空的风险:(1)重点关注标的合规和财务信息可靠性风险。海外上市实行注册制,上市企业质量参差不齐,很多通过借壳上市的企业存在会计数据造假、财务报告不符合监管规定等问题。(2)优质标的易受估值波动牵连,且面临“恶意做空”风险。做空机构将矛头指向大量中概股引发全球资本市场对中概股财务信用质疑,2012年美股市场对中概股的估值跌至10倍以下,部分优质标的受到牵连。(3)利益驱动下做空机构积极性高,海外市场做空风险长期存在。国内外市场的法律体系和证券监管体系存在巨大差异,海外股票市场不存在赎回额度约束和涨跌幅限制,做空机构资金灵活度和获利空间可观,利益驱动下做空机构“寻猎”积极性高,中概股应长期警惕做空风险。

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