概况:高阶日化占主导,集中度、本土化程度高 化妆品按品类分为基础与高阶,按定位分为高档与大众,技术进步、护肤理念更迭推动行业持续发展,并衍生出生美、医美等进阶行业。全球化妆品市场发展稳健,2011~2016年复合增速3.98%,2016年市场规模1682亿美元,护肤、彩妆、香水等高阶日化占比66.5%,亚太区占比36.9%。    成熟市场集中度高(如2017年美国CR10为60.7%),文化与肤质差异致品牌本土化程度高。龙头品牌价值高,重研发、营销,渠道布局广,多品牌、多品类、跨区域发展,外延协同性强,具备做大潜质,近年外延并购加速。    我国现状:高阶日化发展快,渠道多元,面膜及彩妆等品类兴起 2017年我国化妆品市场规模3616亿元,近5年复合增速7.72%,为全球增长最快市场。1)分定位:大众、高端占比74%、26%,近5年复合增速6.38%、12.53%。2)分品类:护发(近5年复合增速4%)、口腔护理(7%)、沐浴(5%)等基础日化发展稳定;高阶日化发展迅速,护肤品(8%),面膜(16%)、彩妆(14%)等细分品类快速增长。    渠道多元,百货、商超为传统渠道(17年份额46%),专营店、电商快速发展,单品牌门店成为新趋势。行业集中度较高但近年来持续下降,17年CR10为39.4%,其中基础日化现下降、高阶日化仍提升。国际品牌占据主导,本土品牌把握大众端品牌化消费升级趋势、份额逐步提升。    未来展望:长期空间大,短期现回暖,本土品牌锋芒初露迎机遇 化妆品消费意愿及消费能力增强、政策鼓励等共同助力行业发展:1)长期来看,对比国外人均消费我国仍有7倍空间,具体体现在产品结构优化、消费人口代际更迭、三四线城市持续发力。2)短期来看,16年下半年以来的终端消费回暖逐步传导到企业业绩端,行业结束调整进入新周期。    本土品牌把握大众化妆品消费升级机遇、绑定快速发展的专营及电商等渠道、拓展面膜等新兴品类,同时加强研发与品牌营销,初露锋芒迎发展机遇。    投资建议与相关标的 基础日化稳健发展,未来竞争将在于市场份额的争夺;高阶日化正兴起,本土品牌运营能力增强、深耕中档市场、试水高成长的高端市场,未来可期。建议关注百年日化企业上海家化、电商面膜龙头御家汇、优质本土护肤品公司珀莱雅、基础日化本土龙头拉芳家化、生美/医美提供商思妍丽等,全产业链布局的青岛金王等。    风险提示:消费回暖不及预期;国外品牌降价、进口关税下调等致本土品牌竞争加剧;重金属超标等安全问题影响消费者信心。

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