Steam是PC/主机游戏发行环节的未来方向    国内端游行业不是缺少优质开发商,而是缺少强有力的渠道,Steam是PC/主机游戏发行环节的未来方向。线上发行逐步成熟,且能够显著降低发行成本,未来线上发行必将进一步取代线下发行。游戏的发行转向社交化是大势所趋,Steam同时具备了强大的分发能力和社交体系,是游戏发行环节的发展方向。    长远看Steam在中国具备巨大的发展潜力    Steam的发展逻辑在海外已经得到验证,中国用户高速增长,长远看Steam在中国具备巨大的发展潜力。2017年中国总用户位列第二,活跃用户数超过美国位列第一,但是中国区的游戏销量占比和人均游戏数量均偏小,在货币化能力上也具备相当大的空间。长远趋势看,国内目前处于端游IP消耗殆尽阶段,Steam作为端游发行平台,未来能够和精品研发商进行合作,孵化优质IP,间接切入手游领域。    Steam盈利能力强大,竞争优势远超对手。    Steam的盈利模式主要来源于付费游戏的销售收入分成和游戏内购道具收入分成,我们估计2017年Steam收入52.93亿美元,净利润6.7亿美元左右。海外竞争对手几乎不对Steam造成威胁,腾讯旗下WeGame和Steam产品定位、目标用户并不重合,未来可能走向差异化竞争路线。nSteam中国运营模式猜想完美世界独立运营Steam中国,游戏上线Steam中国将依照中国的法律法规,完美世界有能力有意愿去保证引入游戏的过审规范和用户体验。假设Steam中国已上线,估计2017年Steam中国收入为44.82亿元,利润5.92亿元。长远看,未来Steam中国还有3倍的增长空间,完美世界、国内外开发商、加速器公司将长期受益于Steam中国的落地。    盈利预测    不考虑Steam中国的落地,预测公司2018-2020年归母净利润分别为19.73亿,23.30亿,25.89亿,对应PE为21.63倍,18.32,16.49倍,给予“买入”评级。    风险提示:    1.Steam在中国的增长不及预期;2.公司与Valve合作不及预期。

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