政策的定力来自于“共识”。逃避眼前小风险,必然迎来系统性比较大的风险;这是市场需要看到的。    市场低估了“中美贸易摩擦”对金融的未来影响。“中美贸易摩擦”之前,货币政策主要考虑的是“内部均衡”:未来货币政策同时要考虑“外部均衡”。美国在加息,你在放松,汇率又保持在高位,资金外流压力就会持续加大,疏导不好,汇率坍塌,很大可能发生系统性风险。    我国金融体制的特点,容易酝酿比较大的风险。我们比较了近一两百年的发达国家的金融发展历史,中国金融行业的体制,与1945年-1989年的日本金融体制比较相似,路径也可能比较接近。    不强监管,我国金融机构的路径会怎样?1945年-1989年的日本金融体制特点:“绑定模式”。中国金融体制特点:“隐形兜底”、“刚兑”。1945年-1989年的日本金融业路径的三个特点:1、能保持较长时间的高速发展,因为小风险,互相支持下就能过去。2、容易形成某些信仰,会把某些方面做到极致。3、当系统性风险来时,整个体系坍塌了。    未来“对冲式”的政策有哪些?降准和贷款额度。降准:保证负债端稳定,对冲理财规模萎缩。放宽贷款额度,可以让部分“非标”回到银行表内。表外的非标压缩越大,贷款额度放松的空间也就越大。政府去杠杆是有步骤,有对冲,有底线思维的。今年的表面“放松”的政策,都是“对冲式”的:降低拨备对冲风险暴露;4月份降准对冲负债端的压力。    还处于金融去杠杆的中间阶段,“对冲政策”能托底,最后阶段效果有限。我们将金融监管分为三个阶段,目前还处于第二阶段。第二阶段,“对冲政策”能托底,因为金融机构是被动去杠杆;第三阶段,金融机构会主动去杠杆,”对冲政策”效果有限。    投资建议:利率分化带来估值分化。信用利差会持续扩大,市场未来会看到很多10%以上收益率的债券,对于基本面波动大股票,产生估值压制;无风险收益率是下降的:在中国对于金融机构而言,无风险收益率不是国债利率,而是非标的贷款利率(7%以上),这块我们判断是下降的,对于基本面稳健的股票,估值会被提升(例如估值降下来后的大型银行,债性增强)。    风险提示事件:经济下滑超预期。

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