公司发布17年中报,实现营收1259.7亿元,同比增长16.6%,归属上市公司股东净利46.6亿元,同比增长1.3%,EPS0.38元;    业绩低于预期,积极降费提效:报告期公司增收不增利主要原因:1、房地产结转项目中合作项目占比较高导致少数股东损益占比同比扩大21.6个百分点;2、投资收益同比下降34%;3、占营收比重31%的建筑板块毛利率同比减少1.87个百分点拖累综合毛利率下降1.6个百分点。从全年来看,公司竣工计划备案2300万平,报告期末预收账款创下新高,达到1990亿元,全年业绩保障无虞。资金方面,截至报告期末,净负债率267%,仍处于行业较高水平,但较16年底收窄20个百分点,同时公司积极运用应收款ABS、发行美元债等多种融资方式,使得融资成本较年初下移0.12个百分点至5.33%。管控方面,报告期公司推行管控模式变革,如实施招标采购模式变革,使得销售管理费用率同比下降0.2个百分点至3.2%。    销售有量有质,多元化拓储大丰收:上半年公司实现销售1331亿元,同比增长20%,虽然增速相对其他龙头不突出,但销售质量稳步提高,回款1087亿元,同比增长32%,回款率达到81.7%,权益销售额比例达到95%,远高于同行。从销售额结构来看,商办占比31%,同比下降9个百分点,但非一线商办销售额同比大增78%。从全年看,公司17年新开工计划2600万平,同比增长35%,上半年新推约900-1000亿元,全年货值近2800亿元,助力销售稳步增长。拿地方面,上半年公司新增21个项目,可售建面745亿元,总地价191亿元,其中62%位于二线省会城市(按地价)。此外,公司于今年开始大力通过“特色小镇”方式拓展土储,成果显著,目前亿累计签约40000亩,实现供地3000亩,在下半年及明年还将有批量土地产出。    多元化产业协同并进:报告期内公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展,产业协同效应进一步增强,夯实公司竞争优势。大基建方面,公司上半年新签约项目887亿元,同比增长67%,凭借“大平台、大项目、大协同”优势,多个重大项目取得突破,如南京5号线取得节点性进展、中标杭州湾PPP二期及多个政府项目,在落地特色小镇项目,“基建+地产”模式快速推进;大金融方面,“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟,公司旗下有地产基金、小额贷款、互联网金融等业务,金融板块正积极筹划设立小镇、物流等产业基金,与地产协同发展。    盈利预测与投评级:公司是房地产综合开发实力领先的世界500强,地产主业稳步发展,大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。我们预计公司17、18年EPS0.67、0.78元,对应PE倍数11.5、9.87x,维持“增持”评级。

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