市场的关注点:需求端的疲软会带来多大压力 我们最近跟市场上的主要内陆机构投资者沟通了市场和经济的情况,多数投资者反馈了对三四季度需求端较为悲观的观点。部分机构认为,三驾马车中的出口和投资可能都会面临压力:其中出口受到人民币汇率升值、海外主要经济体景气度下降、以及贸易战的影响,而基建和地产投资可能也会受到地方财政资金吃紧以及货币化棚改放缓的压力,制造业投资则会受到需求不足的负面影响。我们认为,当前香港市场的核心矛盾并非基建和地产投资需求,也不是净出口,而是工业投资、生产、盈利能力的修复对银行的资产质量、回报率以及能源的回报率的当期以及长期的影响。我们并不担忧需求端的疲软对制造业投资的影响,我们认为,只要需求不出现断崖式下跌,那么制造业投资、生产以及盈利能力则会受益于出清式复苏的支撑。    我们的关注点:下一轮出清式复苏何时启动 我们认为,目前工业企业依然受益于出清,即实际有效产能还在不断扩张挤掉僵尸和落后产能的过程中。我们的证据是,目前制造业投资的增速依然远低于产能增速,而表观的产能利用率已经见底,意味这投资增速必然在不久的将来恢复到产能增速的水平。而短周期来看,用工并未出现足够强劲的复苏,企业亏损家数也并未出现边际收窄,所以短期出现复苏的概率不大,市场还不能相信供给可以在需求不温不火的情况下出现超预期的修复。 高频数据表明工业韧性,但还不足以打破悲观预期 5月份下半月六大电厂耗煤量数据持续向好,但是从全月的角度来看依然没能打破去年三季度以来的好累量下行趋势。我们认为,如果要打破市场对经济的悲观预期,需要日均耗煤量维持接近90吨每天,达到历史高位的水平才可以。毕竟市场担忧的并非短期的好坏,而是需求走弱会不会影响三四季度的工业数据。这便需要工业数据足够强才可以。    风险提示:用工放缓;亏损企业数增加;原材料价格超预期上涨。

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