国内宠物食品领先者。公司主要从事犬用及猫用宠物食品的研发生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类,是目前国内宠物食品产品线最长、最全的公司之一,旗下“Wanpy顽皮”品牌为“中国驰名商标”。公司2014-2017营收CAGR为27.39%,净利润CAGR为101.07%。2018Q1营收2.77亿元,同比增长27.75%,净利润0.13亿元,同比下滑42.98%。    国内宠物市场发展潜力大,食品领域为最大子行业。1)人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2)全国宠物保有率仅6%,而美国的宠物保有率达到68%,发展潜力大。3)根据《2017年中国宠物行业白皮书》,我国17年宠物市场规模达到1340亿元,其中宠物食品为最大子行业,占比约49.84%,预计未来三年保持年均10%以上的增速。    宠物零食产能利用率维持高位,公司积极扩充产能。宠物零食产能利用率维持高位,16年利用率达到109.99%。公司“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”已经完工,开始初步释放产能;“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”预计将于2018年9月开始投产。到2019年公司宠物零食产能达20800吨,宠物罐头10000吨、宠物干粮10000吨。    加大品牌与渠道建设力度,开拓国内市场。1)公司境内销售收入基本上以自有品牌销售为主,内销占比逐年提高,17年境内收入占比提高到15.36%。2)公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮,主要面向国内市场。3)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。    投资策略:我们预测公司2018-2020年营收分别为12.53/14.82/17.32亿元,分别增长23.4%/18.3%/16.9%;净利润分别为0.76/0.91/1.09亿元,分别增长3%/20.4%/19.9%,EPS分别为0.76/0.91/1.09元,考虑公司不断开拓国内市场,新品Wanpy无谷低敏粮上市,首次覆盖给予“增持”评级。    风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

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