财务分析:收入稳健增长,费用率控制良好,收现水平高。公司影游业务近五年保持稳定增长,20%以上的高递延收入比为游戏业务之后的增长提供动力;影视业务存货2017年以来大幅提升,未来业绩支撑性强。公司毛利率整体平稳,游戏业务毛利率较高(65%左右)。公司销售费用率处于行业较低水平且呈下降趋势,管理费用率由于内部结构向研运一体化调整略有提升,研发投入费用化率较高。公司销售收现比高,现金回款能力强。    游戏业务:端改手持续吸金,建设Steam中国有望分享端游增量市场。在《诛仙》手游成功后,公司18年继续上线端改手项目《武林外传》(上线半月表现超预期)、《完美世界手游》(腾讯独代)、《笑傲江湖》;拓展二次元游戏等新品类,腾讯独代的《云梦四时歌》将于年内上线。公司与Valve合作建立Steam中国,将获得全球顶级优质资源。当前Steam中国区玩家3500万,占平台用户总数11.56%;随着完美世界参与打造Steam中国提升中国用户体验,渗透率有望进一步提升。此次合作使公司在游戏领域的布局从内容向平台延伸,也助力公司进一步走向国际化。    影视业务:夯实内容制作能力,布局精品化路线。公司电视剧业务位居第一梯队,坚持精品策略,旗下拥有近20个团队,2018年播出的电视剧《归去来》《烈火如歌》获得口碑和收视双丰收,后续还将推出《半生缘》等精品剧。电影领域,与环球影业、威秀娱乐集团合作,推动影视业务国际化发展,《侏罗纪公园2》中国票房已超5亿,后续片单还包括《影》等。    投资建议:预测公司2018-2020年净利润19.05/23.26/27.09亿元,EPS分别为1.45/1.77/2.06元,对应PE分别为21.4/17.6/15.1倍。考虑到公司较强的研发能力、多端多品类游戏布局的全面性和可持续性,以及公司未来丰富的影游项目储备。我们给予公司2018年28倍PE,首次覆盖给予“买入”评级,目标价40.6元。    风险提示:监管政策趋严;竞争格局变化;项目延期/表现不及预期。

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