公司出栏量三年后有望接近温氏,中长期市值空间巨大。近年公司出栏量维持高速增长,2016年公司出栏生猪311.39万头,过去5年复合增长率27.68%,预计公司未来出栏量将加速增长。根据目前公司新建产能的进程,公司2019-2020年生猪产能有望达到2600万头,逼近温氏2019年的预估出栏量2750万头。公司出栏量有望迎头赶上温氏,但目前两者市值却相去甚远,截止2017年8月28日,牧原股份市值仅441亿元,较温氏股份的1167亿元,相差超过160%。随着公司出栏量快速增长,市值上升空间巨大。    规模化企业大规模产能扩张猪价或将承压,但新一轮环保督查仍给公司以量补价带来机会。公司市值=单头盈利*出栏量*估值,不考虑估值,则主要由盈利水平即猪价,以及公司生猪出栏量来决定。由于猪价具有显著周期性,因此公司市值上升的道路可能是曲线向上的过程。1)大规模养殖企业新增产能集中投放,猪价或将承压:由于2015年下半年规模化企业开始有计划地大规模扩增产能,根据正常的补栏、养殖周期,2017年底开始,规模化猪场出栏量或将持续递进式增长,生猪供给集中释放猪价或将承压。2)环保被动去产能持续,对猪价产生一定支撑:8月以来,第四批中央环境保护督察将全面启动,此次督查组主要进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆,至此环保督察将覆盖全国31个省份。虽然集团化养殖企业集中投放产能将给猪价带来压力,但环保等利好因素的支撑下,猪价下跌幅度或将较为有限,维持在盈亏平衡线之上,我们预计2018年生猪均价13元/公斤,对应牧原头均盈利220元,仍给公司以量补价带来机会。若公司生猪出栏量继续维持高速增长,则有望支撑公司业绩稳步向上。    产能释放+仔猪提前出栏,17-18年公司出栏量高速增长可期。根据上市以来的公司公告及年报,我们预计2017-2019年公司新建生猪养殖产能项目将分别提供新增出栏228/572/1127万头。在2016年出栏生猪311.39万头的基础上,考虑到每年新增产能及仔猪出栏,我们预计若维持32%的仔猪出栏比例,17年出栏量可达800万头,若18年仔猪出栏比例在0-30%的区间内,18年出栏量可达1118-1644万头。    中性假设下,公司18年预计实现利润29.69亿元,对应理论市值475亿元。假设公司18年生猪出栏量1400万头,其中仔猪比例20%,则在对于猪价悲观、中性、乐观假设下(生猪价格12.5/13/13.5元/公斤,仔猪价格28/30/32元/公斤),公司将分别实现净利润22.63/29.69/36.75亿元,按照16倍估值,分别对应理论市值362/475/588亿元。    出栏量维持高速增长,看好优质公司长期发展,维持“增持”评级:假设17-19年生猪总出栏量分别为800/1400/2645万头,预计公司17-19年可实现销售收入101.2/172.9/318.9亿元,净利润分别为26.65/29.69/34.88亿元(原盈利预测30/26.5/18亿元,根据最新猪价、出栏量预测盈利预测有所调整),摊薄后EPS2.30/2.56/3.01元对应17-19年估值分别为17/15/13倍,维持增持评级!

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