整体上半年表现较差,但不乏结构性机会。熊市背景叠加汽车行业“小年”,申万汽车年初至今(截止到6月13日)下跌11%,排名16/28,跑输沪深300。个股分化严重,剔除次新,上半年仅12只个股取得正收益,占约10%。业绩为王,蓝筹牵手成长,有业绩支撑、低估值标的成为抗跌品种。上汽集团(Q1 扣非+8%/20171231-20180613涨14%,下同)、星宇股份(+34%/+19%)、潍柴动力(+71%/+17%)、宁波高发(+40%/+7%)、银轮股份(+31%/+0%)、新泉股份(+34%/-3%)等个股表现均超越沪深300指数,取得相对超额收益。    1-5月销量符合预期,预计全年维持低增速(0%-3%)。根据中汽协数据,1-5 月汽车累计销量1179万辆,同比增长5.71%,符合预期。重卡表现亮眼,SUV 维持较快增长。分化较为明显,强者恒强,上汽(+11.6%,公司数据)、吉利(+44%,公司数据)表现较好,超越行业平均增速(+5.7%)。高端化趋势依旧明显,国产豪华车ABB销量显著高于行业平均增速。考虑到2016年7月26日发布GB1589影响货车销量及2016年、2017年购置税调整影响乘用车销量,结合历年销量结构线性外推,我们预计汽车行业全年整体增速为0%-3%。    竞争加剧,业绩整体承压,分化加剧,强者恒强。2017年、2018Q1汽车行业毛利率下降,财务费用率增加,导致利润增长不及营收增长,个股分化加剧。股比放开或加速国际车企在华生产新能源汽车,利好国内核心零部件。关税下调,对合资品牌有冲击,自主品牌预计要承担部分来源于合资品牌价格下压的压力。    投资策略:业绩为王,蓝筹牵手成长。复盘11、12年的启示:业绩为王,低估值个股取得显著超额收益。目前汽车行业整体估值(PE-TTM、PB)处于近4年低位。参考2011年、2012年经验,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。以上汽等价值蓝筹打底仓,牵手成长性较为明确且低估值个股有望取得超额收益。    风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧。

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