行情回顾:美联储议息会议表态偏鹰,中美贸易摩擦再度升级,周内金属价格全线回调,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-4.0%、-4.1%、-2.5%、-3.8%、-2.0%、-1.5%;二级市场方面,有色板块大幅走弱,SW有色金属指数较前周下跌2.8%,继续跑输上证综指1.3个百分点。分品种基本面变化如下:    铝:SMM统计数据显示,2018年6月14日国内电解铝社会库存192.4万吨,较前周继续大幅下降5.3万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计198.5万吨(其中,铝棒库存6.10万吨,微降0.2万吨),较前周大幅下降5.5万吨;LME库存6月15日为114.2万吨,较前周续降3.2万吨。电解铝继续加速去库,正在逼近190万吨水平,较库存峰值(228.6万吨)下降36.2万吨,去库幅度超过15%。往后看,扩内需背景下,被压制的需求将持续得到释放,库存加速去化仍将延续。    锡:近期,价格回调明显,我们认为原因主要有以下两方面:第一,共性因素:美联储加息(美元指数走强)+贸易摩擦升级(引发需求担忧),有色商品价格于周三、周五集体回调,其中,周三SHFE铜、铝、铅、锌、锡当日涨跌幅分别为+0.5%、-1.4%、-0.5%、-1.1%和-2.9%,强势美元整体压制金属价格走势,锡亦难走出独立行情;第二,个性因素:有信息认为,2018年4月为佤邦30周年庆典,财政部拟抛售1-2万吨(金属吨)锡,在市场整体回调背景下,市场对于抛售的担忧加剧了锡价下行幅度,我们认为,在库存总量(预估为2-4万金属吨,且偏向下限)一定的条件下,财政部抛库存影响的仅是节奏而非趋势,缅甸锡资源品位下降不可逆转,这才是决定锡价中长期走势的核心因素。综上,锡板块投资核心逻辑--原料供给收紧不可逆,并未发生根本改变,投资机会值得重点关注。    铜:进入6月,冶炼厂原料备库基本完成,导致铜精矿需求收缩,现货TC延续上行态势,截至本周五,进口干矿现货TC报79-85美元/吨,较前周上涨1.5美元/吨。开工率方面,SMM调研数据显示,5月份铜管企业开工率为93.9%,同比增加4.4%,环比增加3.6%。5月铜管行业仍处于消费旺季,尤其是大型铜管企业,部分处于超负荷生产状态。    黄金:美元指数强势反弹,贵金属价格应声下降,COMEX黄金价格环比前周下降1.6%至1282.0美元/盎司。周内,贸易摩擦升级并未催化金价上行,印证避险情绪对于金价的影响已经钝化,决定金价走势的核心要素依然是真实收益率。短期金价走势仍将呈震荡运行格局,而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。    宏观“三因素”总结:1)中国,工业不弱但消费回落,未来经济看点“在内部不在外部,在结构不在总量”;2)美国,加息“靴子落地”,年内4次加息概率进一步提升,映射美国经济增长动力依然强劲;3)欧洲,年底结束QE,在“美强欧弱”格局下,后续政策继续偏鹰可能性降低。    投资建议:我们认为,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注。    1)铝:本周电解铝社会库存继续加速去化,逼近190万吨水平,印证此前我们预期。在下游消费回暖、出口快速增长共同支撑下,去库周期仍将继续,继续维持电解铝商品价格向上空间大于向下空间的判断不变。特别是在扩内需和出口超预期增长背景下,Q2国内经济表现或将延续修正此前悲观预期,铝的消费表现和去库力度值得期待,继续看好。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。    2)锡:供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),供给端收紧趋势确立;需求表现:1季度负面影响因素较为集中(春节以及中美贸易摩擦),导致消费疲软;而锡的需求实质上具有“弱周期性”,韧性较强,后续有望持续回补。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下,继续看好锡板块机会。核心标的:锡业股份。    3)铜:全球铜精矿供应偏紧,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

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