总量解析:约束和需求双强下的裤腰带效应    4月,新增人民币贷款1.18万亿元,同比多增797亿元;社融增量为1.56万亿元,同比多增1725亿元。4月末,M2同比增长8.3%,环比上升0.1Pct;M1同比增长7.2%,环比上升0.1Pct。“社融存量-财政存款”同比增速为10.30%,环比上升0.01Pct。    4月份各项金融数据环比有些许回升,这主要发生在强约束和强需求阶段,比如2010年、2013年,我们把这种季初回升定义为约束和需求双强下的裤腰带效应。季初的回升是暂时的,对应季末的监管压力,我们认为后面两个月金融数据可能会再次回落。即便季初信贷和社融数据有所回升,但总量数据M2增速、“社融存量-财政存款”增速在低基数的条件下依然低迷,反映总体的货币供应依然偏紧。    结构解析:M1-M2增速维持低位、中长期贷款占比下降    从结构上来看:4月末,“M1同比-M2同比”为-1.1%,环比持平,继续维持低位;4月“新增中长期贷款/新增贷款”比例为69.58%,同比下降18.30Pct、环比下降5.28Pct。一方面反映在资金价格上升的过程中存款竞争导致的活期存款的占比下降,另一方面反映出银行流动性指标监管强化的环境下信用供给缩量和信用久期的缩减。    价格解析:一季度加权平均贷款利率上行加速,预计二季度仍将延续    价格方面:从《2018年第一季度中国货币政策执行报告》来看,3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.96%,环比去年末上升22BP,增幅较去年末提高了24BP。其中,一般贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为6.01%和5.42%,环比去年末分别上升了21BP和16BP。3月加权平均贷款利率的上行速度有所加快,且发生在供求关系较缓和的一季度。展望二季度,由于财政存款累计净回收会导致基础货币增加放缓,同时二季度名义经济属于全年环比高点,在信用扩张需求下,将带来超储率小幅下行,预计二季度供求关系更紧,贷款利率上行将继续加速。    投资建议与风险提示    监管协同强化,行业资产扩张(特别是中小银行)面临较大压力。鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势,部分银行息差有望改善,基本面企稳回升;当前板块估值处于合理偏低区间,二季度流动性相对趋紧,板块有较为确定的相对收益,配置价值提升,我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行(农业银行、工商银行、建设银行等)。    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。

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