民航发展基金返还取消在预期之外    民航发展基金由原民航机场管理建设费和原民航基础设施建设基金合并而成,是国家为统筹机场建设经费向旅客及航空公司征收的费用,其中旅客端按旅客数量征收,国内航班每人征收50元,国际航班每人征收90元(外交护照旅客、12岁以下旅客、国内支线航班旅客免征)。国家收取民航发展基金后50%返还机场,其余50%由民航总局统一调配,而对于上述三机场而言,每年在该机场发生的旅客端机场建设费收入的不低于40%返还至公司收入。当前政策文件支持民航发展基金收取至2020年,但对返还政策时效并未提及,因此本次民航发展基金返还取消事发突然,在预期之外。    白云、首都、美兰机场短期业绩将受到一定冲击    2017年白云、首都、美兰机场的民航发展基金返还收入分别为8.37亿、12.21亿、2.61亿,分别占上市公司当期税前利润的38.6%、35.2%、40.2%。若2018年11月底起民航发展基金停止返还,三者短期业绩将受到一定冲击。    短冲击不改大趋势,优质商业模式造就长期投资价值    我国机场的航空主业具备一定的公益属性,但枢纽机场的投资价值在于高净值旅客集中集散带来的商业价值变现。首都机场免税招标T2标段产生的47.5%的超高扣点、白云机场T2航站楼进出境免税、商业招商的持续超预期不断印证其商业增长潜力,且机场优质的运营模式决定了非航板块与航空主业运营基于相同资产,几乎不额外产生成本,增量收入即为增量利润。伴随着机场国际枢纽的打造及旅客消费能力的不断提升,即便时刻紧缺,旅客流量增速放缓,非航板块势仍具备长足的成长空间,造就长期投资价值。    投资建议    本次民航发展基金返还取消仅对白云机场、首都机场股份、航基股份2018年底后的营收产生影响,对其他上市机场并无基本面冲击。我们认为当前机场板块股价已基本包含投资人对未来几年商业增长的预期,若民航发展基金返还取消导致短期市场情绪过度反应,机场股价调整至合理区间,对投资者而言仍然具备长期投资价值。此外,《民航发展基金征收使用管理暂行办法》规定航空公司需根据航线分类及飞机起飞全重缴纳民航发展基金,直接计入成本,如其于2020年后取消,对民航业而言也将是重大利好,以吉祥航空为例,2017年民航基础建设基金成本占总营业成本超3%。标的方面,继续推荐旺季航空,长期推荐上海机场。    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故,短期调整超预期。

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