唐德影视2017年中报业绩符合预期。由于影视行业收入确认的特殊性,我们前期预计唐德影视上半年业绩增长有限,因此中报实现净利润6.01%的增长符合我们预期。公司上半年三费中,财务费用同比增长53.33%,增长幅度较大,主要为利息支出增加导致。    其中电视剧业务贡献主要业绩,且中小成本电视剧获得较高毛利率。根据2017年中报信息披露,唐德影视上半年电视剧业务实现营收2.88亿,毛利率为53.87%,主要来源于电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》等项目销售。我们认为,公司上半年虽然影视剧项目较小,但由于其品质精良,因此获得较高毛利水平,通过公司2014-2017年中报业务分拆数据显示,唐德影视电视剧业务毛利水平均处于高位。    电影、综艺板块业务合理推进,虽然业绩贡献有限,但为公司未来长期战略发展核心卡位。电影板块,唐德影视本期实现收入449.59万元,主要来源于电影《天空之眼》、《生门》协助推广业务收入。同时,公司参与投资的《喜欢你》、《三生三世十里桃花》均已上映。综艺板块,唐德积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作,有望在2017年推出新一季《中国好声音》。我们认为,电影板块和综艺板块今年为公司贡献业绩有限,但从长期发展战略角度分析,目前在电影和综艺板块的布局具有卡位意义。    唐德影视目前业绩处于年中底部拐点期,2017年三季度单季度业绩有望同比大幅增长,四季度《赢天下》业绩确认可期。2017年年度年代大剧《那年花开月正圆》已确认定档于8月30日在东方卫视、江苏卫视首播,网络播出平台为腾讯视频,8月27日该剧已在北京举行开播盛典。《那年花开月正圆》由唐德独家签约导演丁黑执导,苏晓苑女士编剧,以陕西省泾阳县安吴堡吴氏家族的史实为背景原创剧本,讲述清末出身民间的陕西女首富周莹跌宕起伏的人生故事。该剧由孙俪,陈晓,何润东,任重,胡杏儿等演员主演,具有一流的编导及卡司阵容。我们从时下头部精品内容销售趋势分析,预计该剧有望贡献较大体量业绩。基于2016年三季度唐德单季度实现净利润4169.66亿,我们预计公司2017年三季度有望实现业绩大幅增长。唐德影视2017年4季度有望确认另一头部精品剧《赢天下》,该剧网络端版权售卖已确认800万/集,我们预计《赢天下》或将为公司四季度贡献主要业绩。    唐德影视发展前景向好,我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。    盈利预测及投资建议:    盈利预测:参考唐德2016、2017 年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4 亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.95元和1.4元。    投资建议:我们认为唐德影视未来在现象级头部内容(电视剧、电影、综艺)制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4亿总股本,我们给予目标价为37.5 元,买入评级。    风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A 股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

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