LNG接收站投产在即,大幅提升公司业绩弹性    公司年周转能力10亿方的天然气储备与调峰库项目(LNG接收站)已经完工,预计将于18年3季度投产运行,供气范围可覆盖整个珠三角地区。接收站投产后,部分LNG将气化进管道直接向深圳市供气,另一部分将向珠三角地区供应LNG。2017年广东地区LNG平均购销价差约为1600元/吨,扣除增值税后约1元/方。扣除折旧及运维人工等成本后按照平均1元/方价差计算,公司LNG接收站10亿方周转能力达产情况下能为公司贡献6.5亿元净利润,大幅提高公司盈利水平。    调峰需求增加+18年新增供气2座电厂驱动电厂用气量    公司目前共给宝昌、钰湖、南天3家深圳电厂供气,2014-17年电厂用气量分别为4.18亿方、3.43亿方、4.65亿方、6.56亿方。2018年下半年,公司有望开始对坪山华电分布式项目以及南山热电开始供气,这两个项目达产后有望新增4-5亿方/年的消费量。此外,深圳能源“十三五”规划中能源保障重大工程里面包括推进大唐宝昌电厂和京能钰湖电厂扩建,加快华电坪山等燃气热电冷联供及分布式能源项目建设,新增项目都将带动电厂用气持续增长。我们预计公司2018-20年电厂供气量将达到8.8亿方、10.8亿方、11.8亿方,复合增速超过20%。    老城区改造+“深圳蓝”规划推动深圳居民及工商业用气增长    深圳居民天然气覆盖率约52%,管网覆盖率约70%。近年来,深圳大力进行城中村改造,目标到2020年完成管道天然气改造超过60万户,管道气普及率提高到61.5%,预计2017-2020年每年将新增居民用户约30万户,增加用气量约6000万方/年。此外,2018年4月发布的“深圳蓝”可持续行动计划中要求推进深圳生物质锅炉改造,公司在深圳地区的工商业燃气消费量将持续增长。预计2018-20年,公司工商业供气量将维持10%左右的增速,达到5.3亿方、5.9亿方、6.5亿方。    价值低估具备很强安全边际,给予“强烈推荐”评级    由于公司主要业务所在的深圳地区配气费政策预计三季度落地,我们做出中性假设:2019年起公司电厂售气价格下调1毛/方、工商业售气价格下调1.5毛/方。预计2018-2020年,公司将实现归母净利润10.5亿/11.7亿/14.8亿,对应PE为15.6倍/14倍/11倍,公司估值与国内外同行业企业对比处于相对低位,具有较强安全边际。此外,公司现金流相对较为稳定,我们通过DCF模型估值,在WACC为7.38%的折现率下得到估值结果为11.11元/股,对应目前股价空间49.7%,给予“强烈推荐”评级。    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;接收站投产进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险。

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