收入增14%,Q2提速、期货转现货模式初步消化    17H1公司实现营业收入44.33亿元,同比增14.28%;归母净利润5.34 亿元,同比增4.16%,扣非净利4.93亿元,同比增1.15%,EPS0.20元。净利增幅低于收入主要为费用率提升所致。    16Q1-17Q2收入分别增16.15%、14.15%、15.88%、7.86%、7.47%、20.97%,净利分别增24.53%、18.47%、20.48%、-18.42%、3.16%、5.07%。    2014年~2016Q3公司收入持续保持两位数增长、业绩表现稳健, 16Q4~17Q1收入增速下滑至7.86%、7.47%,主要为16Q4公司重点推进了期货转现货的订货模式改革(16秋冬季产品受影响较为明显),使得部分收入延迟到现货销售当季确认;17Q1该订货模式切换推进叠加现货比例提升(现货占比目标是16秋冬产品30%、17年产品50%)继续影响收入确认节奏、收入端继续承压。    17Q2单季收入增速回归两位数增长,一方面有公司加大直营购物中心大店开设力度、销售较好以及Q2集中发货确认收入增加的影响,另一方面也有期货转现货模式基本切换到位、模式调整对收入确认时点的影响基本消化,预计下半年收入有望继续维持良性增长。    电商、童装继续表现靓丽,休闲装调整中待显效    收入分拆:1)分品类来看,童装保持快速增长,上半年收入22.47亿元、同比增24.97%,占比已达50.68%;休闲装收入21.53亿元、同比增5.40%。2)分渠道来看,上半年电商收入(运营主体为森马电子商务公司)12.19 亿元、同比增51%,以此判断电商收入占比达27.5%、较去年同期20.8%提升6.7PCT;推算线下业务收入增长5%左右。若假设线上的童装、休闲比例跟总收入比例相当,则线下休闲收入低个位数下滑(可比直营门店销售微增),较Q1的10%下滑幅度有所收窄,童装收入双位数增长。    费用刚性增加、压力仍存,存货规模略增但结构向良性发展    毛利率:17H1毛利率同比增1.97PCT至40.19%,其中休闲服、童装毛利率分别为38.43%(+3.57PCT)、42.57%(-0.13PCT)。休闲服毛利率上升主要系折扣收缩所致。    16Q1~17Q2单季度毛利率分别为36.87%(+1.30PCT)、39.55%(+0.63PCT)、38.62%(+1.86PCT)、38.28% (-0.54PCT)、42.09%(+5.22PCT)、38.53%(-1.02PCT)。    费用率:17H1期间费用率同比升3.51PCT至22.17%。其中,销售费用率同比升2.48PCT至17.73%,系人员薪酬等刚性费用增加所致;管理费用率同比升0.89PCT至5.51%,系加大研发投入、增加员工薪酬所致;财务费用率同比升0.14PCT至-1.06%。

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