来源：商学院

　　A股普遍下跌，新晋的独角兽企业上市数量增加，早先遭遇爆炒的高估值独角兽概念股泡沫被挤。截止到6月21日，360的股价跌至27.29元，跌幅达6.7%，总市值降至1846亿元，参股360板块指数跌幅达4%。

　　至此，通过借壳江南嘉捷，以高估值回归A股的360总市值已经跌去大半。大约4个月前，作为从美纽交所回归A股的第一家互联网上市企业，在“大安全”战略之下，360的市值翻了七倍，从在美国退市时的93亿美元（约合646亿人民币）长到四千五百多亿元，股价一度涨至66.5元。有观点认为，这是市场资金短期炒作之后，逐步回归真实价值的体现。此时，打造生态链概念的小米正以700亿美元估值，登陆香港路演。

　　在PC时代有勇气和QQ做“二选一”的斗士，在今天的移动互联网时代，却显得中气不足。从免费的安全软件到以性价比取胜的智能硬件，360一直在打安全牌。对“危险”严防死守，一直关注竞争的360，是否应该以更开放的心态迎接新的协作，打造更具有战略前景的未来？

　　盈利承压

　　根据2017年年报显示，360业绩的四大来源主要是互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务和游戏。其中，PC安全产品的市场占有率已经达到95.66%，主要产品是360安全卫士、360杀毒、浏览器和搜索。而在移动端，公布的360移动安全产品的平均月活跃用户数约3.5亿。但是，安全产品的市场占有率和活跃度对营收增长的贡献度却遭受质疑。

　　由于这些大都是以免费换广告流量，所以，收入的增长压力会牺牲掉用户体验，甚至出现过度透支现象。甚至有投资者在互动平台上吐槽，“360手机N7手机卫士都不起作用，全家桶，各种广告，一个360手机浏览器信息流首页四个位置，一个广告位占了半个屏幕，业绩对赌压力就这么大吗？”

　　在2017年，360游戏版块收入下滑达到35%，面对更强大的竞争对手，360游戏的自研能力大幅提升短期很难实现。作为最有潜力的战略版块，智能硬件虽然在增长中，但是收入规模较小，很难支撑目前360的千亿市值。

　　在重组上市时，360公司做了连续4年的业绩承诺，在2018年扣非归母净利润要达到29亿元。根据2018年第一季度财报，360公司已实现扣非净利润4.63亿元，完成了全年业绩承诺的15.97%。不过，归属于上市公司股东的净利润同比去年同期有所下降，官方给出的解释是，重组上市相关的中介费用集中体现在这一季度所导致。

　　在帮助团队做完360回归A股后的第一份季报后，360副总经理兼财务负责人姚珏离开了360。她已在这里任职12年，帮助360度过了美股上市，私有化等重要时刻，周鸿祎为此感到很惋惜，并代行CFO职务。与姚珏同时离职的还有副总经理廖清红。虽然，官方解释两位高层都是因个人原因离职，但仍不免影响市场情绪。而基层的人事变革也被受关注。周鸿祎在6月13日发布微博称，公司部门和人力资源部门要定期清理能力差的小白兔员工，否则就会发生死海效应。这一言论也引发了外界对360内部管理问题的猜想。

　　关于新的CFO何时就任，如何应对股价持续下跌，以及下一步促进业绩增长的主要推力等问题，记者联系了360品牌负责人，但是直到截稿仍未收到回复。

　　安全和智能概念如何贡献增长？

　　不过从360在5月份启动的定增募资申请中可以看到，360未来的战略布局依然是会主抓安全领域和人工智能领域。在6月6日，360发布公告称，证监会予以受理定增募资108亿元的申请。这是360在回归A股后，所进行的最大一笔定增募资。筹增发的募投项目包括安全研发及基础设施类、商业化产品及服务类共9个项目。在132亿的总投资中，对外募资108亿，自筹资金为24亿。

　　其中，募资方面，5.1亿元将用于网络空间安全研发中心项目，11.6亿元将用于新一代人工智能创新研发中心，46.7亿元将用于大数据中心建设。其次，共计44.5亿元将用于商业化产品及服务类项目，包括智能搜索、互动娱乐、流量反欺诈、智能儿童生态圈、智能物联网和新型智慧城市等。

　　在安全研发及基础设施类领域，一时难产生经济效益，更多是战略布局。在商业化产品中，智能物联网被360寄予厚望。除了智能硬件方面，以安全和智能为切入点，通过对原硬件的升级和新硬件的研发，实现公司在智能家居、车联网领域的品类拓展。在软件方面，还将依托现有技术，打造360 AI OS系统，并将其融入智能家居、车联网等IoT终端设备。这意味着360要研发自主的IoT操作系统。

　　对于在人工智能领域一直注重商业化落地的360来说，要打造IoT操作系统的尴尬在于，360手机的市场份额很小。根据大数据服务商QuestMobile近日公布的2018年一季度中国移动互联网数据报告，中国智能终端份额排行榜上，360品牌手机在十名开外，不及酷派的2%，HTC的0.6%。缺失了自有品牌手机的支撑，360自建IoT操作系统难以安放。其他智能硬件产品也只能依托其他品牌的操作系统。不过，安全概念被认为是360产品的内在基因，能否为产品附加价值呢？

　　用差异化找到市场更重要

　　IOT作为人工智能的落地产品，虽然有安全概念加持，但功能上的同质化，没有生态系统支撑，也很跑出自己的赛道。

　　根据2017年年报，360的智能硬件业务营收10.99亿元，收入同比增长36.59%，毛利率比上年增加10.89个百分点。增长主要归功于儿童智能手表、智能摄像机、行车记录仪等智能硬件产品在报告期内，均推出一系列新品，销量同比大幅增加。虽然增速迅猛，但是，智能硬件业务仅占总营收的7.88%。

　　正如记者采访的智能硬件领域的专家所言，360在智能硬件领域与小米差距明显。小米早在5年前，利用小米手机的品牌红利，通过不断投资，已经形成了囊括智能硬件各领域的小米生态链。而360手机自身品牌较弱，旗下的IOT产品仍然处于单打独斗状态，只是在个别品类上做自我研发。比如以儿童手表为主的智能穿戴，以路由器、摄像机为主的智能家居，以及行车记录仪等产品。

　　既然做自我孵化，360在产品研发上动作显得迟缓。去年各巨头所抢占的智能音箱入口，360的智能音箱还迟迟没有上市。虽然智能音箱的产品体验一直被诟病，但是，作为智能硬件里语音交互的教育载体，去年巨头纷纷入局，竞争火热。但从今年618大战中，智能音箱领域主打低价mini类产品，各家宣传热情下降，销量也没有公布。

　　如此现状，360为何还要继续做音箱？《商学院》记者采访了360IOT创新产品部的相关负责人，他表示，还是要看大势，短时间的得失就看好或看衰太浮躁。“看我们要不要做IoT，如果做，这个不可少。”竞争思维下，也让同质化的智能硬件产品越来越多。

　　对于360品牌的安全基因，对智能硬件产品的实用价值主要在哪里？该负责人坦言更多是在品牌认知上。虽然儿童手表、智能摄像机、行车记录仪这些产品其实都是围绕安全的核心来做的，但是，安全刚需低频，平时不太容易感知。

　　所以，要想在同质化的智能产品中占据市场份额，该负责人表示，主要还是看产品本身价格和功能体验是否有竞争力。

　　如果这次定增募资成功完成，智能物联网项目可以拿到约5亿元资金。那么，除了缺乏生态链体系，360要想在智能硬件领域实现突破，主要问题是缺乏资金吗？抑或是技术短板，人才问题？上述负责人表示，主要是产品方向和定位，如何切入市场，如何定位更合理，做出差异化。在激烈的智能硬件竞争中，360要想突围仍要解决的从市场需求出发，找寻产品定位的问题。只是，要想依靠软件时代的免费策略，实现市场颠覆，已经不可行。

　　正如一位金融行业从业者向记者所分析的，如今A股独角兽的“虚胖”与A股散户多，喜欢追概念，炒新股不无关系。“多发新股，供应多了，泡沫就挤掉了。”独角兽的泡沫并非企业自身所为，仍需要整个市场的理性和制度的完善。他表示，“另外一个重要的挤泡沫方式就是企业成长。随着企业越来越挣钱，现在看起来贵，可能过几年就便宜。”

　　360的高市值需要超预期的成长，找到不可替代性。

责任编辑：陈靖

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