事件    5月新增人民币贷款1.15万亿元(去年同期新增1.11万亿),新增社融7608亿元(去年同期新增1.06万亿元)。M2增长8.3%(上月末增长8.3%)。    结论    5月新增信贷基本符合预期,社融低于市场预期。去杠杆持续推进,表外融资继续收缩,维持全年信贷强于同期,社融弱于同期的判断。    点评    1、信贷投放平稳。5月新增人贷同比略增405亿,基本符合预期。结构上:①居民贷款总量同比基本持平。受限于房地产政策,居民长贷继续少增;零售转型下,银行进军消费贷款,短期贷款继续多增。②企业贷款同比略降406亿。主要是短贷、中长贷都继续少增,但票据融资替代性回升,弥补相当部分。总体表内信贷增长基本符合预期,维持未来信贷仍将强于同期的判断。    2、社融低于预期。5月新增社融7608亿,低于市场预期。社融大幅下降主要原因为:①去杠杆持续推进,表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现票据)净减少4215亿,同比大幅收缩4500亿。②债融净减少434亿,或与近期信用债风险上升有关。央行扩大MLF担保品范围,债融有望回暖。总体来看,去杠杆仍是主要矛盾,维持社融将低于同期的判断。    投资建议    银行股已经处于价值投资区间,建议2018年选股思路从2017年侧重负债端转向兼顾资产端弹性,重点推荐1+N:1--平安银行;N--南京银行、建设银行、工商银行、招商银行和宁波银行。    风险提示    经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。

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