行情规律:货币信用紧缩建筑下跌,货币信用宽松建筑上涨,货币信用政策转向是底部特征。1)货币信用紧缩推高实际融资成本、亦制约基建/地产投资、影响订单落地施工进度,将压制未来业绩增长预期,建筑指数将下跌;2)货币信用宽松利好信贷及基建/地产投资,将拉升业绩增长预期、推动建筑指数上涨;3)货币信用政策实际性转向宽松是底部特征,往往伴随着利率/社融数据改善、基建/地产投资回升。    牛股特质:货币信用紧缩,成长逻辑破坏且基本面弱的下跌较多;成长逻辑及基本面优的在行情反弹时涨幅较高。1)货币信用紧缩,现金流差/资产负债率高/盈利能力弱且成长逻辑破坏的公司下跌较多,往往先杀PE再杀EPS,净利增速受货币信用紧缩的影响会滞后;2)当货币信用转向宽松、建筑行情回升,具有确定性成长逻辑支撑且基本面优的公司涨幅较多。    2011年:央行连续加准加息导致货币信用紧缩,建筑行情受到压制。1)1-7月央行连续6次加准、3次加息,资金面转紧,信用利差从73bp扩大至220bp,M1增速从22%下滑至8%;2)资金面紧叠加基建/地产下滑,建筑指数最高跌幅38%/最长跌时10个月,基建板块跌幅较高,财务基本面较好且以新股次新为主的装饰/园林表现较好;3)2011年12月央行降准、利率/社融数据好转,建筑指数于2011年底-2012年初筑底;4)2012年初央行表态释放宽松信号且2/5月继续降准,建筑指数回升。    2013H2-2014H1:钱荒导致的货币信贷紧张是建筑下跌的核心因素。1)钱荒导致货币信贷结构性短缺,但央行并未放松流动性,十年期国债利率从3.4%飙升到4.6%,信用利差从100bp扩大至174bp;2)钱荒叠加基建下滑,建筑指数最高跌幅23%/最长跌时11个月,仓位/估值均创历史新低,成长逻辑破坏的装饰(楼堂馆所禁令)/园林(地方债务调控)下跌多,反弹时基建(一带一路)/装饰(家装互联网)涨幅较多;3)2014年4月货币政策转向宽松(结构性降准),建筑指数于4-6月筑底;4)2014H2货币政策持续宽松(11月继续降息),建筑指数一路攀升。    2017年4月至今:金融去杠杆导致的信用缩紧导致建筑持续下跌。1)2017年金融去杠杆/严监管/防风险是主基调,M1增速从19%下滑至7%,信用利差从113bp扩大至169bp;2)信用紧缩叠加基建下滑,建筑指数最高跌幅27%、最长跌时13个月,成长逻辑破坏的国际工程/基建(一带一路低于预期逻辑破坏)及园林(PPP政策调控逻辑破坏)下跌多;3)当前货币信用仍紧缩,建筑指数或将震荡寻底,指数回升仍需等待货币信用政策实际转向宽松;4)PE估值及仓位均未降至历史最底部;5)推荐现金流好的家装、业绩反转的化学工程及设计次新。    风险提示:货币信用持续紧缩,基建/地产下滑,PPP落地低于预期等

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