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　　主营收入连续7年下滑 济民制药靠并购或难挽颓势

　　张玉、曹学平

　　自2015年登陆资本市场以来，济民制药股份有限公司（603222.SH，以下简称“济民制药”）的股价走向并不讨喜。

　　股价波动背后，近年来，作为济民制药主营业务的大输液业务收入已经连续多年呈现下滑趋势。受此影响，济民制药在积极拓展新业务的同时也不断对外扩张的步伐。

　　不过值得注意的是，快速扩张给公司资金运营带来不小的压力。数据显示，2015年～2017年，济民制药资产负债率分别为11.02%、12.30%、41.06%；流动比率分别为6.18、5.33、0.97；速动比率分别为5.12、4.36、0.76。

　　一位不愿具名的证券分析师告诉《中国经营报》记者，一般速动比率维持在1左右比较合适，“这要和流动负债所匹配，否则就要依靠变卖或者抵押来维持短期的债务。企业最重要的就是现金流”。

　　对于业绩及企业发展相关问题，记者先后致电致函济民制药方面，截至发稿，未收到相关回应。

　　大输液收入逐年下滑

　　资料显示，济民制药主营业务为大输液及医疗器械的研发、生产和销售，主要产品为非PVC软袋大输液、塑料瓶大输液、安全注射器、无菌注射器、输液器和体外诊断试剂等产品。

　　2017年，济民制药实现营业收入6.03亿元，同比增长33.86%，归属于上市公司股东的净利润5288万元，同比增长29.32%。不过值得注意的是，报告期内，作为公司主营业务的大输液实现主营业务收入3.17亿元，同比下降0.86%。

　　对于此次业绩下滑，济民制药方面解释称，在“限输、限抗、门诊限挂”的政策环境下，输液市场容量逐步萎缩。医保控费、招标政策变革使得输液价格继续下行，公司输液业务发展面临较大压力，公司加强营销管理，采取“差异化支持，全力拓展”的营销策略。

　　事实上，记者综合济民制药此前发布的IPO招股书及年报研究发现，近年来，济民制药大输液业务发展势头可谓一路下滑。2011年～2017年济民制药大输液收入分别为4.49亿元、4.76亿元、4.56亿元，3.86亿元、3.45亿元、3.2亿元、3.17亿元。从2012年起，济民制药主营业务收入逐年下降。其中2017年大输液收入已经较2011年下滑了接近30%。

　　CIC灼识咨询执行董事王文华告诉记者，2011年GMP法规颁布之前，市场上有300~400家工厂生产输液产品，且同质化现象严重，市场秩序混乱。然而，随着GMP法规的颁布，各项具体要求的逐步明确大幅提高了大输液行业的进入门槛，包括限定了输液的包装袋、包装材料、技术端、资金端等；因此，整个大输液行业开始进入合纵连横的阶段。截止到2017年，全国生产输液企业已不超过40家，且行业集中度还在不断提高，前三大输液厂家科伦生物、石四药和华润双鹤的市场份额已超过60%，前十大输液厂商的市场份额预计超过90%。

　　数据显示，在以输液类为主营业务的上市药企中，2017年科伦药业输液业务的营收为75.79亿元，石四药集团输液业务营收为24.09亿元，华润双鹤为23.18亿元，华仁药业为7.88亿元。

　　“在经历五年的行业整合后，2017年输液行业复苏现象明显，几大厂商纷纷寻求转型，将重心从控制成本转移至技术研发和产品升级。全行业营收水平2017年同比增长超过10%，前三大厂商的营收相比2016年平均增长20%，一扫2016年的颓势。另外，在全国输液需求规模逐渐扩大的背景下，预计在2018年，中国输液行业将走出整合阵痛期，维持2017年的增长势头。”王文华表示。

　　在大输液行业不景气的情况下，济民制药方面直言，报告期内公司利润总额、扣除非经常性损益的净利润增长，主要是由于收购的鄂州二医院纳入2017年合并报表，另一方面，公司外销产品销售增加较大。

　　而尝到收购带来的甜头后，今年2月份，济民制药收购了陕西省白水县济民医院有限公司60%的股权，收购总价为人民币1.26亿元。股权收购后，目标医院成为公司控股子公司，并纳入公司合并财务报表范围。今年4月，济民制药收购了郓城新友谊医院有限公司51%股权。

　　日前，济民制药公告表示，由于交易双方就本次交易中的标的资产估值、业绩利润承诺、交易方式等核心条款未达成一致意见，公司拟收购如皋广慈医院有限公司100%股权重大资产重组终止筹划。

　　“2018年，输液市场竞争格局逐渐稳定，但市场集中度仍低于欧美成熟市场水平，龙头企业尚未实现规模经济，这给予中小企业较大的生存空间。另外国内的输液市场品类单一，70%为低端营养输液，相比以透析液、治疗性输液高端输液为主的国际市场有较大的差距。因此，从战略布局的角度，建议中小企业积极转型，研发较高端的输液产品，寻求已饱和的低端产品以外的市场空间。”王文华建议。

　　大手笔收购对济民制药资金状况构成了不小的考验。济民制药2017年度报告显示，截至2017年末，归属于上市公司股东的净资产为7.93亿元，其中受限资产为4.72亿元，占净资产比例为59.52%。

　　实际控制人持股近100%质押

　　值得注意的是，济民制药前十大股东高达87.92%持股处于质押状态，实际控制人持股质押比例更是接近100%。

　　6月7日，济民制药公告表示，接到公司控股股东双鸽集团的通知，将其持有的部分公司无限售条件的流通股为其自身股票质押作补充质押，为公司实际控制人之一张雪琴、实际控制人之关联法人股东台州市梓铭贸易有限公司作补充质押的担保。

　　据了解，上述补充质押的原质押情况为：2017年9月～2022年7月，双鸽集团质押股数为1500万股，占其所持公司股份的12.95%；2016年9月～2018年9月，张雪琴质押股数为3900万股，占其所持公司股份的99.82%；2016年1月，梓铭贸易质押股数为1400万股，占其所持公司股份比例的63.64%。

　　“2018年6月6日，公司控股股东将其持有公司1750万股（占公司总股本的5.47%）无限售条件流通股质押给浙商台州分行和上海浦发银行黄岩支行作为上述质押的补充质押及补充质押担保，不涉及新增融资安排。”济民制药方面表示。

　　截至2018年6月，公司控股股东双鸽集团累计质押股数为1.02亿股，占其所持公司比例的87.63%；梓铭贸易累计质押股数为2100万股，占其所持公司股份的比例为95.45%；张雪琴累计质押股数3900万股，占其所持公司股份的比例为99.82%；李丽莎累计质押股数为600万股，占其所持公司股份的比例为60%。

　　对于上述股东的高比例质押，济民制药方面表示，控股股东、实际控制人等资信状况良好，具备资金偿还能力，不会出现导致公司实际控制权发生变更的实质性因素。若公司股价受二级市场不稳定因素影响进一步下跌并出现平仓风险，控股股东、实际控制人等将采取包括但不限于补充质押、提前购回等方式应对上述风险。

　　另据济民制药此前发布的2018年一季度报，公司前十大股东累计持股2.13亿股，占济民制药总股本比例66.58%，其中已经质押的股数为1.87亿股，质押股占前十大股东持股比例为87.92%，占济民制药总股本比例为58.53%。

　　知名财经评论员布娜新对此认为，“一般来说，如果股价下跌，股权质押触及平仓线的可能性就大大提高。因为质押时，股份会有一定的折价比例，一般是四到六折；因此，如果股价相比质押时下跌了四到六成，就触及了平仓线，证券公司有权强行平仓收回资金。对于大比例质押的融资方而言，强行平仓意味着失去对上市公司的控制权。”

责任编辑：陈悠然 SF104

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