行情回顾:中美贸易摩擦升级,引发权益市场对全球经济增长(也即对于需求端)的担忧,有色基本金属作为大宗商品原材料首当其冲,周内基本金属价格再次全线回调,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别-3.3%、-1.1%、-1.2%、-5.3%、-1.4%、-1.2%;二级市场方面,基本金属周期属性表现得淋漓尽致,继续大幅走弱,SW有色金属指数环比前周下跌7.70%,跑输上证综指3.30个百分点。近期,有色板块相对收益弱于钢铁、煤炭等周期板块,主要是由于有色金属为全球定价商品,其价格走势明显受制于强势美元等中国外部因素(同期国内经济亦未提供强有力的预期支撑)。实际上年初至今,对于需求端的担忧主要源于基建投资增速下滑,但考虑到低库存水平下地产投资对基建投资的对冲作用,基本金属板块或将迎来重估,建议:守望铝、坚定锡、关注铜。分品种基本面变化如下:    铝:SMM统计数据显示,2018年6月21日国内电解铝社会库存188.4万吨,较前周继续大幅下降4万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计195.8万吨(其中,铝棒库存7.4万吨,上涨0.55万吨),较前周下降2.7万吨;LME库存6月22日为112.8万吨,较前周续降1.5万吨。周内,电解铝社会库存继续去化,降至190万吨以下水平,较库存峰值(228.6万吨)下降40.2万吨,去库幅度超过17%。往后看,在“扩内需”背景下,此前被压制的需求将继续得到释放,库存去化仍将延续。    锡:大逻辑被破坏了吗?答案是否定的。首先,锡资源供给能力的下降是不可逆过程。供给能力重点看边际变化,缅甸以极小的资源占比供给全球约18%精矿产量,此种格局的不可持续性无需多言。资源品质的下降主要体现在三个方面:一是品位下滑,由原来的5%系统性下降至1%附近,也即单位矿石量产出的金属量明显下滑;二是开采方式的转变,由露采转为坑采,由于当地采矿技术和投资规模的限制,矿石产出量亦受限;三是选矿工艺的改变,由重选转为浮选,导致成本上升。由此可见,在无新增资源接续的情况下,缅甸锡资源供给能力下降是不可逆过程。其次,存量锡精矿仅影响节奏,不改变趋势。目前,缅甸锡资源供给主要分为两部分,也即存量供给+产量供给,预计佤邦财政部库存量约为2-4万吨(偏向下限),在当期产量下行趋势确立背景下,由于存量部分总量有限,其变化实际上不改变长期趋势,仅改变短期节奏。再次,需求端以稳为主,供需格局将持续趋紧。锡下游消费50%以上集中在与电子行业高度关联的焊料领域,具有偏强消费属性,从调研了解到,下游消费仍以稳为主。统计数据显示,5月国内手机出货量3783.6万部,结束了14个月同比下降态势,为锡稳定消费提供支撑。在供给紧+需求稳的格局下,我们认为锡行业基本面依然坚实,投资逻辑未被破坏,继续值得重点关注。    铜:本周,铜精矿现货TC依旧强势增长(连续5周上涨),现货供应充足,炼厂备货积极性不高,截至本周五,进口干矿现货TC报81-87美元/吨,较前周上涨2美元/吨。回顾2018上半年铜精矿市场,矿山运转相对正常,扰动并未如预期明显增加,尤其是Escondida产量同比去年增幅明显,但冶炼厂需求扰动大幅提升,在此背景下,短期现货TC或仍将高位运行。    黄金:外部不确定性的提升,并未引发金价上涨,印证短期避险因素对金价的催化作用已有所钝化,决定金价走势的核心要素依然是真实收益率。周内,COMEX黄金价格震荡运行,环比前周下降0.9%至1271.1美元/盎司。预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局,而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。    宏观“三因素”总结:1)中国,5月财政收入、支出“双降”,往后看,或将呈现“前低后高”走势;2)美国,石油需求旺盛是经济动力强劲的一个缩影,年内4次加息概率进一步提升;3)欧洲,英央行维持基准利率与资产购买规模不变,8月成加息下一节点。    投资建议:我们认为,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注。    1)铝:本周电解铝社会库存继续去化,降至190万吨以下水平,印证此前我们预期。在下游消费回暖、出口快速增长共同支撑下,去库周期仍将继续,电解铝商品价格向上空间大于向下空间,继续看好。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。    2)锡:供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),供给端收紧趋势确立;需求表现:1季度负面影响因素较为集中(春节以及中美贸易摩擦),导致消费疲软;而锡的需求实质上具有“弱周期性”,韧性较强,后续有望持续回补。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下,继续看好锡板块机会。核心标的:锡业股份。    3)铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。特别是地产可能存在超预期表现,Q2国内经济或将延续修正此前悲观预期,铜的消费表现值得期待。核心标的:紫金矿业等。    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

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